クドロー氏、トランプ氏とウォーシュ氏の政策一致を指摘—FRBドットプロットは3回の利上げ示唆

FRBは水曜日に金利を3.50％〜3.75％に据え置いたが、ドットプロットでは9人の当局者が年末までに少なくとも1回の利上げを予想しており、10年債と2年債のスプレッドは28ベーシスポイントに拡大した。

「トランプ氏とウォーシュ氏は、それぞれ異なる方法で、いずれも極めて良いニュースを促進している」と、ドナルド・トランプ大統領の下で国家経済会議（NEC）元委員長を務めたラリー・クドロー氏は木曜日のフォックス・ビジネス向け解説で述べた。クドロー氏は、トランプ氏による減税と規制緩和への推進と、ウォーシュ氏の物価安定へのコミットメントが、経済成長に向けた補完的な力として機能していると指摘した。

S&P500種株価指数は水曜日に1.21％安の7,420.10で終了。ナスダック総合指数は1.34％安の26,021.66、ダウ工業株30種平均は0.98％安の51,492.55で引けた。Cboeボラティリティ指数（VIX）は2ポイント上昇し18.44となった。短期金利先物は、CMEグループのFedWatchツールによると、早ければ9月にも利上げが実施される確率を織り込み始めており、火曜日に市場が年末までの金利据え置き確率を約40％と見ていた状況から一変した。

ウォーシュ氏のハト派的な金融政策スタンスとトランプ氏の成長促進型の財政目標との間の緊張関係が、2028年までの政策見通しを形作ることになる。FRBの2028年の金利中央値予想は3.1％（3月時点）から3.4％に上昇しており、ホワイトハウスが減税と規制緩和を推進する中でも、中央銀行が緩和の余地は限定的と見ていることを示唆している。9月の次回FRB会合は、ウォーシュ氏が掲げる「新たな章」であるデータ依存型の政策運営を、政権の成長目標と衝突することなく実現できるかどうかの試金石となる。

FRBのドットプロットがこれと同等のハト派的な価格修正を示したのは、過去には2024年12月であった。当時、翌年の金利中央値予想は50ベーシスポイント上昇した。S&P500はその後2週間で3％下落したが、労働市場の軟化とともに回復した。今回の価格修正はより将来にわたって及んでおり、2026年、2027年、2028年にわたって金利予想が上昇している。これは、中央銀行が、経済が成長する中でもインフレが根強いと見込んでいることを示すシグナルである。

クドロー氏の解説は、トランプ氏とウォーシュ氏の関係を、対立的ではなく相互に補強し合うものとして位置づけている。トランプ氏のイランとの暫定和平合意により、原油価格は1バレル74ドルを下回り、主要なインフレ要因が緩和。一方、ウォーシュ氏の物価安定への注力は長期的なインフレ期待を固定化している。クドロー氏は、エネルギーコストの低下が消費者の購買力を高め、製造業者の投入コストを削減すると論じ、財政拡大と金融引締めが経済を過熱させることなく共存できる環境が整いつつあると述べた。

イールドカーブが28ベーシスポイントにフラット化したのは、2025年4月以来のタイトな水準であり、投資家がより長期間にわたる高金利を織り込んでいることを示す最も明確な市場シグナルだと、政策調査機関エンプロイアメリカのエグゼクティブ・ディレクター、スカンダ・アマルナス氏は指摘する。短期のFRB期待を反映する2年債利回りは、安定的な成長期待を反映する10年債利回りが上昇する中でも、高止まりしたままである。この構成は、30ベーシスポイントを超えて持続した場合、歴史的に株式市場の下落に先行するが、現在の28ベーシスポイントのギャップは誤差の余地をほとんど残していない。

FRBの最新予想は、委員会が深く分裂していることを浮き彫りにしている。1人のメンバーが利下げを予想し、8人が金利据え置き、3人が1回の利上げ、5人が2回の利上げ、1人が3回の利上げを予想している。この分裂は、ウォーシュ氏が最初の任期を乗り切る上で頼りにできるコンセンサスが限られていることを意味する。初の記者会見でウォーシュ氏は、金融市場が中央銀行の考え方を先読みしようとするのではなく、自らの経済データの読み取りに基づいて証券を価格付けすることを望むと述べ、前任者たちのコミュニケーション戦略からの転換を示した。

分裂したFRB、成長促進型のホワイトハウス、そして緩和する地政学的緊張の組み合わせは、政策担当者にとって異例なほど複雑な背景を生み出している。原油価格の下落に伴いインフレがさらに沈静化すれば、利上げの根拠は弱まり、クドロー氏の楽観的な見通しが裏付けられる可能性がある。しかし、労働市場が依然として逼迫し、基調インフレがFRBの目標とする2％を上回った場合、ウォーシュ氏はハト派的なドットプロットに沿った行動を取る必要が生じ、政権の成長アジェンダと衝突する恐れがある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。