モルガン・スタンレー、ウォーシュ議長初のFOMC会合で3.64%金利ショックのリスクを警告

モルガン・スタンレーは、FRB議長ケビン・ウォーシュ氏にとって初の利下げ判断となる6月FOMC会合を、外国為替市場における重要なリズムと位置づけた。

フェデラルファンド金利3.64%、インフレ率3.8%という状況下で迎えるウォーシュ氏の初めての連邦公開市場委員会（FOMC）会合は6月16日〜17日に開催され、モルガン・スタンレーはこの決定が為替市場に重大なリズムをもたらすと警告している。現在の金利水準は2001年8月とほぼ一致しており、当時FRBは25ベーシスポイントの利下げを実施したものの、その年の残り期間にS&P500は12%下落した。

「6月のFOMC会合は外国為替市場にとって重要なリズムである。なぜなら、不確実な政策軌道を伴う新体制下での初めての金融政策決定となるからだ」とモルガン・スタンレーのストラテジスト陣はリサーチノートで指摘した。フォワードガイダンスや金利決定に予想外の変化が生じれば、主要通貨ペア全体で急激なボラティリティが発生する可能性があると述べている。

FRBの政策金利は、昨年12月にジェローム・パウエル前議長の下で25ベーシスポイントの利下げが実施されて以降、3.64%で据え置かれているとFRB経済データ（FRED）は示している。インフレ率はその後4月に3.8%まで加速し、FRBの目標である2%からさらに乖離する一方、労働市場は失業率4.3%と冷え込みの兆候を見せている。S&P500の時価総額は72兆ドル超にまで膨らんでおり、2001年型の12%下落が起これば、約8.6兆ドルの株主資本が消失することになる。

ウォーシュ氏の初判断における利害は株式市場にとどまらない。ドル指数、ユーロ、円、ポンドはいずれも、新議長が市場の織り込みとは異なる政策経路を示唆した場合、価格の再調整に直面する可能性がある。6月2日に発表されたブルッキングス研究所によるパウエル時代の分析では、積極的なバランスシート削減と過度なフォワードガイダンスに対して警告が発せられた——この2つの領域において、ウォーシュ氏は前任者から乖離する可能性を示唆している。ウォーシュ氏はFRBの6.7兆ドルのバランスシート縮小と、個別の金利見通しを示すドットプロットを含むFOMCのコミュニケーション慣行の縮小を主張してきた。

金利差と為替の波及経路

政策の不確実性は、米国と他の主要経済国との金利差がすでに為替フローを動かしているタイミングで発生している。FRBが金利を据え置く一方、日本銀行と欧州中央銀行がそれぞれの政策移行を模索する中、ドルは今年、円やユーロに対して強含んでいる。ウォーシュ氏がFRBの利下げまたは利上げの用意があるとのシグナルを発すれば、それらの金利差は即座に再編されることになる。

翌日物金利スワップ市場は現在、6月会合での金利据え置き確率を約50%と織り込み、残りは利下げと利上げに分散している——これは異常に幅広い分布であり、新議長のアプローチに関する真の不確実性を反映している。FRBがこれに匹敵するリーダーシップの曖昧さに直面したのは、2018年2月にパウエル氏がジャネット・イエレン氏から引き継いだ時であり、その年の3月に25ベーシスポイントの利上げが行われている。

今後の展望

ウォーシュ氏の誤差余地は縮小している。インフレ率3.8%は利下げに反対する根拠となる一方、労働市場の冷え込みと、数十年で最も積極的な引き締めサイクルの遅延効果は、あまりに長く据え置くことへの反対材料となる。どちらかの方向での失策は、ドルを急激に上昇または下落させ、新興国通貨、商品価格、世界の貿易フローに連鎖的な影響を及ぼす可能性がある。

FOMCは6月17日に次回の金利決定と最新の経済見通しを公表し、その後ウォーシュ氏による議長就任後初の記者会見が行われる。市場は、新政権がパウエル時代の継続なのか、それとも明確な決別なのかについての手がかりを、一言一句に注目することになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。