Partners Groupの償還制限が米国資産運用会社に打撃、KKRは3.9％下落

Partners Groupが86億ドルのプライベートエクイティファンドの償還を制限する決定を下したことで、米国のオルタナティブ資産運用会社全体が時間外取引で売り浴びせられ、プライベート市場における流動性に新たな疑問が投げかけられた。

Partners Group AGは、第2四半期に償還請求が9.8％に達したことを受け、86億ドルのGlobal Value SICAVファンドについて、四半期あたり純資産価値（NAV）の5％に償還を制限した。これにより、水曜日の時間外取引で米国のオルタナティブ資産運用会社の株価は下落した。

スイスのプライベート市場運用会社はブルームバーグの報道を受けてロイターに対しこの措置を確認した。Partners Groupの株価は水曜日に最大13％下落し、チューリッヒを拠点とする同運用会社にとって近年で最大の日中下落率となった。株価は終値で10％以上下落し、約30億ドルの時価総額が消失した。

その影響は大西洋を越えて急速に広がった。KKR & Co.は時間外取引で3.9％下落し、Blackstone Inc.は3.7％下落した。Blue Owl Capitalは1.5％、Ares Management Corp.は2.2％、Carlyle Group Inc.は1.1％それぞれ下落した。この広範な売りは、ある大手プライベートエクイティ企業における流動性のひずみが、エバーグリーンファンドを安定した長期資本の源泉として販売してきた業界全体にとってより広範な課題を示唆する可能性があると投資家が懸念していることを示している。これら5社の米国資産運用会社は時間外取引で合計80億ドル以上の時価総額を失った。

このゲーティングメカニズムは四半期あたりの償還をNAVの5％に制限するもので、86億ドルのファンドからの退出を希望する投資家は大幅な遅延に直面することになる。償還請求がその基準である9.8％を超えて急増したことで、Partners Groupはゲートの発動を余儀なくされた。この条項は近年、他の大手オルタナティブ資産運用会社でも試されてきた。Blackstoneの590億ドル規模の非上場REITであるBREITは、2022年末に大量の解約請求を受けて同様の償還制限を導入し、Starwood Capitalの不動産ファンドも同じ時期に償還を制限した。前回、これほどの規模で大手プライベートエクイティ企業が償還上限を課した際には、セクター全体で機関投資家が数四半期にわたって新規コミットメントを控え、ファンドレイジング額は前年比で約25％減少した。

資産運用業界全体にとって、Partners Groupの一件は、プライベートエクイティモデルの根幹にある構造的な緊張関係を浮き彫りにしている。すなわち、エバーグリーンファンドは投資家に四半期ごとの流動性を提供する一方で、割引なしでは迅速に売却できない非流動性資産を保有しているという点だ。プライベートエクイティ、プライベートクレジット、実物資産に投資する86億ドルのGlobal Value SICAVファンドは、投資家の信頼を維持しながら秩序だった清算パイプラインを管理するという課題に直面している。Partners Groupは2025年末時点で1470億ドルの資産を運用しており、ゲートが発動されたファンドは総運用資産の約6％に相当する。

米国資産運用会社の株価下落は、年金基金、大学基金、ソブリン・ウェルス・ファンドなどの機関投資家がプライベート市場への配分を見直す動きを加速させるのではないかという懸念を反映している。セクター全体で償還請求が増加すれば、より多くのファンドがゲート発動を余儀なくされ、8兆ドルのプライベートエクイティ業界でより広範な流動性危機を引き起こす可能性がある。Partners Groupのファンドの四半期5％の上限は、通常の条件下であっても、完全な退出には5四半期を要することを意味し、すでにその上限を超える請求がある中で、待機列はさらに長くなる可能性が高い。次回の四半期償還期間は、プライベート市場に対する投資家心理のバロメーターとして注目されるだろう。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。