米国経済、成長率2.8%に減速インフレと雇用削減が重石に

米国経済の減速が予想以上に急速に進んでいる。成長見通しは下方修正され、インフレ率は3年ぶりの高水準に達し、株式市場の春の上昇相場を脅かしている。

米国経済は予想以上のペースで冷え込んでいる。第2四半期の成長率見通しは従来の4.3%から2.8%に引き下げられ、インフレ率は3年ぶりの高水準となる4.2%に達し、株式市場の春の上昇相場に影を落としている。

「例年より多額の税還付による糖衣効果は、まもなく消え去るだろう」と、パンテオン・マクロエコノミクスのチーフ米国エコノミスト、サミュエル・トゥームズ氏は指摘する。

変動の大きい項目を除いた小売売上高は、5月までの3カ月間で9.2%急増したが、その原動力はモルガン・スタンレーの試算によると、昨年の大型美しい法案（One Big Beautiful Bill Act）に基づく約390億ドルの税還付によるものだ。ガソリン売上高だけで5月の総合小売売上高増加の3分の1を占める一方、飲食サービス支出は0.1%減少した。雇用市場も悪化している。チャレンジャー・グレイの調査によると、5月の雇用削減数は9万7000件で、2020年以来の最大の月間水準となり、人工知能（AI）の進歩が最も一般的な理由として挙げられた。

景気減速は、「着実だが華々しくない」成長という強気相場のシナリオを試すものとなる。アトランタ連銀のGDPNowトラッキングツールは第2四半期の成長率を2.8%と予想しており、5月初旬の4.3%から急低下している。ウォール街のコンセンサスはわずか2.1%で、第1四半期の1.6%を下回り、昨年の3.8%ペースを大きく下回っている。

税還付による糖衣効果が家計消費の弱さを隠蔽

5月の小売売上高統計は、拡大するK字型回復の実態を浮き彫りにした。株式市場の上昇による大幅な資産効果に支えられた高所得層は活発に消費している一方、高水準の物価と弱い所得成長という財務的圧力にさらされている中低所得層は足踏み状態だと、INGのチーフ・インターナショナル・エコノミスト、ジェームズ・ナイトレイ氏は述べた。

この格差はデータに明確に表れている。総合小売売上高は堅調に見えるが、その内訳は異なる状況を示している。WTI原油が前年比40%超上昇の1バレル109ドルに急騰したことを受けたガソリン販売が、総合増加額の不釣り合いに大きな割合を占めた。5月の税還付総額は約40億ドルだったが、同じ月に米国人が支払ったガソリン価格上昇分は130億ドルに達し、大きく下回ったとトゥームズ氏は指摘する。

AI主導の雇用削減が労働市場を再編

チャレンジャー・グレイの詳細報告書によると、5月の雇用削減数9万7000件は2020年以来の月間最大となり、人工知能の進歩が主因として挙げられた。テクノロジーセクターだけで2026年の最初の5カ月間に14万2000以上のポジションが削減され、このペースが続けば年末までに約37万件に達する見通しだ。

「AIという大きな話題に加えて、買収・合併に関連した人員削減の急増と、倒産関連の損失の跳ね上がりが見られる。これは、企業がAI主導の経済に向けて積極的に事業再編を進めていることを示している」と、同報告書は指摘した。

この影響は若年層に不均衡にのしかかっている。スタンフォードHAIの2026年AIインデックスによると、22歳から25歳のソフトウェア開発者の雇用は2024年以降約20%減少した一方、同じ企業の30歳以上の開発者は人員が増加した。ソフトウェア開発の求人広告は、2022年末のChatGPT公開以来53%減少している。

5月の賃金上昇率は3.4%に鈍化し、労働時間は前年比0.3%増加した。これは、労働者が実質所得の減少を補うためにより多くの時間を費やしていることを示す組み合わせだ。「実質賃金の目減りは深刻で、家計消費が貯蓄や株式市場の上昇益に支えられるケースが増えていることを示唆している。これらはいずれも、所得主導の需要に比べて持続可能性が低い傾向がある」と、ノースウェスタン・ミューチュアルの最高投資責任者ブレント・シュート氏は述べた。

市場が直面するリスク

成長鈍化とインフレ高止まりの組み合わせは、連邦準備制度理事会（FRB）にとって厳しい環境を生み出している。インフレ率が3年ぶりの高水準4.2%にある中、経済減速にもかかわらず中央銀行の利下げ余地は限られている。FRBは次回会合で金利を据え置くと予想され、OIS市場では第4四半期前の利下げ確率は低く織り込まれている。

株式市場にとってのリスクは、春の上昇相場を支えてきた消費主導の成長シナリオが息切れしつつあることだ。住宅価格は低迷しており、資産効果が消費を押し上げる程度はわずか1パーセントポイント強で、「例年と変わらない」とトゥームズ氏は述べた。税還付効果が薄れ、賃金上昇も鈍化する中、下半期は強気相場が景気後退の重しに耐えられるかどうかが試されることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。