米5月CPI、3年ぶりに4%超えへ エネルギー高がけん引

ウォール街は今夜のCPIに「スプリットスクリーン」を予想している。ヘッドラインインフレ率は2023年以来初めて4%を超える一方、コアインフレ率はコンセンサスを下回る可能性がある。

米労働統計局は日本時間水曜午前、5月のCPIを発表する。ヘッドラインインフレ率は、イラン戦争に伴うガソリン価格の高騰がインフレ統計を歪める中、3年ぶりに4%を突破する見通しだ。

「今回の指標はテールリスクが高まっている——ハト派的なサプライズよりも、タカ派的なサプライズの方がより大きな市場変動を引き起こす」とJPモルガンのアナリストは火曜日のノートで指摘し、エコノミスト予想と比較したインフレスワップ価格に0.48標準偏差の上方バイアスを割り当てている。

ゴールドマン・サックス、UBS、ドイツ銀行、モルガン・スタンレーはいずれも、ヘッドラインCPIを4.17%～4.3%と予想。4月の3.81%から上昇する。クリーブランド連銀のナウキャストは4.18%だ。一方、食品とエネルギーを除くコアCPIは、前月比0.17%～0.22%の上昇にとどまるとみられ、住宅費の緩和と自動車保険の軟化がコア指数を押し下げ、コンセンサスの0.27%～0.3%を大幅に下回る見通しだ。

この乖離は、トレーディング環境を独特なものにしている。市場がヘッドラインの突破に焦点を当てれば、利上げ懸念からS&P500は2%～3%下落する可能性があるとJPモルガンは試算する。コアが下振れすれば、同指数は1.5%～2%上昇する可能性がある。このデータは、FRBのウォーシュ議長が次回の政策決定を控える1週間前に発表され、フェデラルファンド先物は年内の利上げ確率を72%と織り込んでいる。

ヘッドライン急騰の原因はエネルギー

イラン戦争の勃発を受けて小売ガソリン価格が高騰し、5月のCPIエネルギー構成項目は前月比約4%上昇したと推定される。ドイツ銀行の試算によれば、エネルギーインフレ率は前年同月比で24%に迫っており、2月のわずか0.5%から劇的に拡大した。航空運賃も、ジェット燃料費の上昇が消費者に転嫁される形で、前月比1.3%～2%の上昇が見込まれる。

明るい材料としては、ガソリン価格は5月20日にピークを打ち、以降1ガロン当たり約40セント下落している。UBSはこれにより、6月のヘッドラインCPIから約0.13%ポイントが削減され、前年同月比の上昇率は3.81%に向けて低下すると試算する。これは、5月が今回のサイクルにおけるヘッドラインインフレのピークとなる可能性を示唆している。

コアは別のストーリー——住宅と保険が冷え込む

コア指数は、歴史的に米国のインテーションを押し上げてきた二つの要因が緩和する恩恵を受けている。帰属家賃と主要居宅家賃はいずれも前月比0.22%～0.23%の上昇にとどまると見られ、4月の0.53%と0.55%から急減速する。もう一つの持続的な上昇圧力である自動車保険は、ゴールドマン・サックスのオンライン価格モデルによると、5月に0.1%下落する見通しだ。

中古車価格は横ばいから小幅マイナス、新車は0.1%の上昇にとどまる見通し。この組み合わせにより、過去2年間にわたりコアインフレの最も粘着的な要因となってきた住宅、自動車保険、中古車の3項目が、同時に冷え込みのシグナルを発している。

しかし、全てのコア構成項目が協力的なわけではない。航空運賃は上昇しており、ドイツ銀行は輸入価格が、世界的なメモリーチップコストの高騰を背景に、IT製品価格の強含みが続いていることを示していると指摘する。UBSは、S&Pグローバルのサービス業産出価格拡散指数がパンデミック時の異常値を除けば2009年以来2番目の高水準に達したことを受け、非賃貸コアサービスの予想を0.17%から0.21%に引き上げた。

FRBと市場への影響

インフレスワップ市場は、ヘッドラインCPIを4.27%～4.28%と予想しており、ブルームバーグ調査の中央値である4.2%をやや上回っている。モルガン・スタンレーのストラテジスト、モリー・ニコリン氏は、スワップ価格が過去12回の発表のうち9回で前年同月比CPIの方向性を正しく予測したと指摘する。現在の0.48標準偏差の上方バイアスは、歴史的に見て、発表から1時間以内にドル指数DXYが0.14%上昇することに相当する。

ヘッドラインCPIが4%を超えたのは、2022～2023年のインフレ高騰の終盤にあたる2023年5月以来となる。このエピソードに先立ち、FRBの高金利が長期化し、その後2カ月間でS&P500は7%下落した。現在の状況はこれとは異なる。エネルギーショックは需要主導ではなく供給主導であり、コアインフレは逆方向に動いている。

FRBのウォーシュ議長にとって、5月CPIはコミュニケーション上の課題を呈する。ヘッドラインが4%を超えれば、コア指数が忍耐強いアプローチを支持していたとしても、国民のインフレ期待をあおることになる。ミシガン大学の調査では、消費者は既に今後1年間に4.8%のインフレを予想している。ドイツ銀行の長期予想では、エネルギーインフレは2027年初頭まで前年同月比10%以上を維持した後、マイナスに転じ、非住宅コアサービスインフレは長期にわたり3%超で推移するとしている。

JPモルガン・マーケット・インテリジェンスによれば、最も可能性の高いシナリオは、コアCPIが前月比0.25%～0.3%上昇し、S&P500が0.5%安～0.75%高の範囲に収まるというものだ。コアが0.35%を超えれば2%～3%の売りが誘発される。0.2%以下であれば1.5%～2%の上昇を招く。「我々は今回の指標を『良いニュースは良いニュース、悪いニュースは悪いニュース』と捉えている」とJPモルガンは記している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。