USD/JPYが161.93に迫る、NFP控え日銀の姿勢が試される

円は、弱い雇用統計が出れば日本の介入を招く瀬戸際にあり、東京の通貨防衛策と1年ぶりのドル高が対峙している。

USD/JPYは6月25日に161.93まで上昇し、年初来高値を更新。ハト派姿勢の見直しを迫るFRBのタカ派リプライシングや、米イラン緊張激化に伴う逃避需要により、ドルは1カ月にわたる上昇基調を続けている。同通貨ペアは現在、トレーダーやストラテジストの間で日本の新たな介入ラインと広く見なされる162の水準に迫っている。財務省は2024〜2025年にかけて約9.8兆円を投じ、160円近辺での通貨防衛を実施していた。

「介入リスクは162を超えると指数的に高まる。特にNFPがブレイクアウトのきっかけとなる可能性がある」と、Edgenのマクロストラテジスト、ジェームズ・オカフォー氏は指摘する。「雇用統計が20万件を超え、USD/JPYが162を突破すれば、東京は行動せざるを得なくなるだろう。」

その引き金が二項的であることから、今回の重要度は極めて高い。強いNFPの結果――ブルームバーグ調査によれば、6月の雇用者数は18万5000人の増加が見込まれている――は、ケビン・ウォーシュFRB議長のタカ派姿勢を強化する。ウォーシュ議長は、2023年10月以来の高水準となる4.1%に達した5月のPCEインフレ率を受け、追加利上げへの支持を示している。CMEフェドウォッチのデータによれば、市場は2026年に3回の0.25%利上げを織り込み、9月の利上げ確率は62%と見込んでいる。このシナリオではUSD/JPYが162を明確に突破し、日本の財務省は2025年7月以来となるドル売り・円買い介入を余儀なくされる。

対照的に、弱いNFPとなれば日銀への圧力は緩和され、USD/JPYは160のサポートに向けて反落する可能性がある。しかし同時に米国経済の減速を示唆し、FRBの引き締め経路を複雑化させる。キャリートレードの巻き戻しを通じて円高が進行し、より広範なリスクオフの動きを誘発する可能性もある。USD/JPYとの相関が0.7である日経225は、介入による円高でも米国景気後退懸念でも、どちらのシナリオにおいても逆風に直面することになる。

介入の計算式

日本の介入ツールキットは、2024〜2025年の財務省によるキャンペーン以降、進化を遂げている。当時、USD/JPYが160を突破するなか、同省は複数回にわたるドル売り介入を実施した。今回の決定的な違いはマクロ環境にある。米国の利回りは低下ではなく上昇しており、これにより介入コストは増大し、その効果も持続しにくくなっている。米国と日本の2年金利差は約380ベーシスポイントと、過去20年で最も拡大した水準に近い。これは、日銀の介入がいかなるものであっても、利ざやを求めるキャリートレーダーからの継続的な売り圧力に直面することを意味する。

財務省はまた、信認の問題にも直面している。2025年7月の最後の介入では、USD/JPYは一時的に161.50から48時間で157まで押し下げられたが、3週間でその下落分を全て回復した。「介入は短期的には機能するが、金利差に変化がなければ、それは一時しのぎに過ぎず、解決策にはならない」と、Edgenの地政学リスクアナリスト、エレーナ・フィッシャー氏は述べる。「市場は東京のバランスシートの限界を理解している。」

今後の展望

金曜日に発表されるNFPによって短期的な方向性が決まる。20万件を超える結果となれば、162のトライアルが誘発され、翌取引セッションでは介入リスクが高まる。15万件を下回る結果となれば、USD/JPYは160.50に向けて反落し、日銀に息継ぎの余地を与える一方、米国経済成長への疑問が浮上する。いずれにせよ、同通貨ペアはオプション市場が既に織り込むボラティリティー・レジームに突入しつつある。1カ月物USD/JPYインプライド・ボラティリティーは、6月初旬の8.5%から11.2%に上昇しており、今週の結果が二項的であることを反映している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。