円相場が160円台に接近、日本の介入余力への疑念が深まる

火曜日の円相場は1ドル＝157円を超えて下落した。先週の約340億ドル（約5.4兆円）規模とされる為替介入の効果が強い米ドルを前に薄れる中、トレーダーは円を再び重要な節目である160円に向けて押し戻している。

「円が上昇分を維持できるかどうかは、おそらく2つの要因に左右されるだろう」と、エブリー（Ebury）の市場戦略責任者マシュー・ライアン氏は述べた。「第一に、ドル円が160円の水準を試し続けた場合、当局が介入を継続する意思があるかどうか。さらに、日銀が6月の会合で利上げを行い、さらなる行動へのオープンな姿勢を示すかどうかだ」

円の下落は、先週160円を超える34年ぶりの安値をつけた直後、介入によって一時的に反発した後の動きだ。ホルムズ海峡をめぐる米イラン間の緊張が続く中、北海ブレント原油が1バレル100ドルを上回って推移しており、エネルギー輸入に依存する日本経済とは対照的に、原油高がドルを支えている。

問題の核心は、3月にマイナス金利解除という歴史的な転換を行った後、追加利上げの示唆に慎重な日本銀行と、依然としてインフレを懸念している米連邦準備制度理事会（FRB）との間の政策の溝が広がっていることにある。この政策の乖離は、トレーダーが円を売ってドルを買う強力な動機となり、日本当局は市場のファンダメンタルズに対するコストのかかる、そして潜在的に持続不可能な戦いを強いられている。

先週、円買い支えのために約5.4兆円（343億ドル）を投じたとみられる行動は、一時的な緩和にすぎなかった。月曜日の急激な円高は新たな介入への憶測を呼んだが、その後、円は再び下落に転じた。政府・日銀の余力は無限ではない。財務省幹部は月曜日、国際通貨基金（IMF）のガイドラインに言及し、円の「自由変動」相場制を維持しつつ、11月までに日本が行える数日間にわたる介入セッションは、おそらくあと2回程度だと指摘した。

RBCキャピタル・マーケッツのアジア・マクロ・ストラテジスト、アッバス・ケシュバニ氏は、「介入はドル円の上値を抑える役割を果たすだけで、持続的な円高の触媒にはならないだろう」と指摘。2022年に東京が通貨防衛のために「数週間のうちに3回の介入を行った」ことに触れた。

円の弱さは、ドルに有利な地政学的要因によっても拍車がかかっている。中東紛争は原油価格を高止まりさせ、日本経済にとっては増税のような役割を果たす一方、安全資産としてのドルの地位を強めている。先週の米連邦公開市場委員会（FOMC）終了後、当局者はエネルギーやインフレのショックを考慮し、政策見通しに関する溝が深まっていることを示唆した。

これは、4月の会合で次回の利上げ時期について明確なシグナルを送るのを控えた日銀とは対照的だ。この乖離が円安の主因となっている。米国の金利が日本を大幅に上回っているため、投資家はドルを保有することでより高いリターンを得ることができ、円に対する持続的な下落圧力が生じている。当局は過度な変動を注視していると繰り返し述べているが、一部のアナリストはある程度の水準を念頭に置いていると考えている。

JPモルガンのストラテジスト、斎藤いくえ氏は「ドル円がサイクル高値の162円に達する前に介入が行われる可能性が高いと考えている」と述べた。しかし、行動のハードルは上がっているとの見方もある。ブルームバーグの市場ストラテジスト、ブレンダン・フェイガン氏は「当局が再び行動を強いられるかどうかが焦点だが、進行中の戦争が主な原動力となっている環境では、ハードルはより高く見える」と述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。