ワーシュ氏、グリーンスパン流を採用—20年にわたるFRBのガイダンスを終了

FRBのケビン・ワーシュ議長は、アラン・グリーンスパン元議長の「戦略的曖昧さ（ストラテジック・アンビギュイティ）」を政策の指針として採用し、6月17日の初めての会合ではフォワードガイダンスの提示や金利見通しの公表を拒否した。これは20年にわたるFRBのコミュニケーションの正統路線からの逸脱である。

「ワーシュ氏は意識的にグリーンスパン時代をなぞっている——データに依存し、今後の道筋については意図的に曖昧な姿勢を保ち、低失業率が必ずしも高インフレの代償を伴うわけではないとの見方を示している」とバロンズ紙は記者会見後に解説記事で指摘した。フィナンシャル・タイムズ紙は別途、ワーシュ氏に対し、FRBが株価下落を支えるとの市場認識である「グリーンスパン・プット」を受け入れることへの警告を発した。

今週100歳で死去したグリーンスパン氏は1987年から2006年までFRB議長を務め、その間S&P500種株価指数は290％上昇した。彼の特徴は政策方針を事前に伝えることを拒否し、市場が中央銀行の予測ではなく経済データに直接反応せざるを得なくした点にある。ワーシュ氏の最初の政策声明にはフォワードガイダンスは含まれておらず、2012年以降の歴代議長が用いてきた四半期ごとの「ドットプロット」（個別の金利予測）の提出も拒否した。

この転換が市場に与える影響は大きい。ワーシュ氏は雇用とインフレの間にある伝統的な「苦しいトレードオフ」を否定し、生産性主導の成長が両者を抑制できるとの立場を取っている。2026年第1四半期の生産性成長率は2.8％に達し、金融危機後の平均約1.4％を大きく上回り、グリーンスパン氏が同様の拡大を主導した1990年代後半のハイテクブームを彷彿とさせる。

生産性への賭け

ワーシュ氏の政策哲学は、グリーンスパン氏が1990年代に提唱した供給サイドの論理に基づいている。すなわち、テクノロジーと効率性による構造的な向上が、インフレを招くことなく潜在的な産出能力を押し上げることができるという考えだ。6月17日の記者会見でワーシュ氏は、低失業率と堅調な成長は価格安定性を犠牲にする必要はないと述べた。これはグリーンスパン氏が当時の議会証言で、フィリップス曲線が機能しなくなったと主張した内容を直接的に反復するものだ。

このアプローチは、グリーンスパン氏が rigid なインフレ目標ではなく、コモディティ、金、イールドカーブなどのリアルタイムの市場価格を政策のアンカーとして活用した手法との類似性を指摘されている。よりルールベースの政策を長年提唱してきたワーシュ氏も同様の枠組みを採用するとみられるが、どの指標を優先するかは明らかにしていない。

グリーンスパン・プット問題

グリーンスパン氏の遺産の中で最も論争を呼ぶのは、いわゆる「グリーンスパン・プット」——FRBが株式市場の下落を救済するために利下げを行うとの信念——である。この認識はグリーンスパン氏退任後も長く続き、市場がすでにFRBの支援姿勢を織り込みつつある中、ワーシュ氏が議長に就任したことで再び浮上している。

フィナンシャル・タイムズ紙はワーシュ氏に対し、早期にこの認識を払拭するよう求めた。「市場問題について教条的な立場を取るべきではない。また、ウォール街やシリコンバレーの黄金の子牛に惑わされてはならない」と同紙は論じた。市場がFRBは損失を補填すると信じれば、過度なリスクテイクが資産バブルを膨らませる危険性がある——これはグリーンスパン氏の低金利政策が2008年の金融危機前に生み出したのと同じ力学である。

グリーンスパン氏の自由市場イデオロギーは、その在任中は称賛されたものの、同時に不安定な信用状況の蓄積に対してFRBの目を曖らせたとの批判も受けた。国際決済銀行（BIS）のアドバイザーであるウィリアム・ホワイト氏は、世界金融危機が顕在化する数年前からそのリスクについて警告を発していた。

ワーシュ氏にとっての課題は、グリーンスパン氏のデータ主導の柔軟性を再現しつつ、それに伴うモラルハザードを回避することである。次回のFRB会合は7月下旬に予定されており、市場はワーシュ氏の戦略的曖昧さが政策金利そのものにも及ぶのかどうか、注視している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。