AI 기술 첫 M-탑 아직 오지 않았다, 국투증권 애널리스트 주장

중국 AI 기술 랠리가 아직 첫 번째 M-탑 고점에 도달하지 않았다고 국투증권이 분석했다. 순환 압력이 높아지고 있음에도 불구하고 추세선 이탈과 밸류에이션 과도 확장 등 주요 신호들이 아직 나타나지 않았기 때문이다.

"모든 추세는 궁극적으로 군집 현상에 의해 움직입니다,"라고 국투증권의 전략 애널리스트인 린룽시옹이 6월 4일 보고서에서 밝혔다. "첫 번째 고점이 올바른 출구인 경우는 거의 없습니다. 두 번째 고점에서 진정한 판단이 내려집니다."

역사적 M-탑 패턴을 보면, 첫 번째 고점은 일반적으로 단일 분기 실적 성장률이 최고치에 근접했을 때 형성되며, 두 번째 고점은 직전 12개월 실적 최고치와 일치하며, 보통 1~2분기(약 6개월) 후에 도착한다. 두 번째 고점은 역사적으로 첫 번째 고점보다 10%~15% 낮은 수준을 기록했으며, 2015년 레버리지 주도 강세장 기간은 예외였다.

이 프레임워크는 약 1조 2천억 달러 규모의 A주 AI 섹터에 중요한 의미를 갖는다. 조기 매도 시 10%~15%의 추가 상승 여력을 놓칠 수 있기 때문이다. 린은 다섯 가지 고점 전 신호를 식별했다: 단일 분기 실적 정점, 극단적인 거래 혼잡, 핵심 리더 종목의 최종 밸류에이션 재평가, '대형-중소형-대형' 순환 패턴, 그리고 테마로의 자본 쏠림 현상이다.

첫 번째 고점에 선행하는 다섯 가지 신호

린의 프레임워크는 역사적으로 첫 번째 M-탑 고점에 선행하는 다섯 가지 조건을 식별한다. 첫째는 단일 분기 실적 성장률이 순환적 고점에 도달하는 것으로, 이는 각각의 고점 이전 구이저우 마오타이와 CATL(컨템포러리 엠퍼렉스 테크놀로지)에서 관찰된 바 있다. 둘째는 극단적인 거래 혼잡으로, 밸류에이션 백분위수, 기관 보유 비율, 회전율이 동시에 상승하는 현상이다. 셋째는 핵심 리더 종목이 최종 밸류에이션 재평가 단계를 겪는 것으로, 대형주가 시장 전환 전 마지막 상승을 기록하는 국면이다. 넷째는 '대형-중소형-대형' 순환 패턴으로, 우량주가 먼저 주도하고 중소형주가 따라잡은 후 대형주가 최종 상승을 이끄는 양상이다. 다섯째는 자본 쏠림 현상으로, 특정 테마로 자금이 과도하게 유입되면서 다른 지수들이 하락하는 현상이다.

현재 AI 랠리에서 부재한 요소

현 상황에 이 프레임워크를 적용하면, 린은 몇 가지 주요 신호들이 아직 위험 수준에 도달하지 않았다고 주장한다. 대표 AI 지수는 아직 60일 이동평균선을 하향 이탈하지 않았는데, 이는 역사적으로 건강한 순환과 추세 반전을 구분하는 기준선이다. 업계 내러티브를 뒤흔들 거시적 그레이 코뿔소(회색 코뿔소) 이벤트도 아직 나타나지 않았다. 핵심 AI 리더 종목들은 아직 최종 밸류에이션 재평가 단계를 겪지 않았으며, 2선 및 3선 종목들이 대형주를 outperform했는데, 이는 고점 근처에서 일반적으로 나타나는 패턴과 반대다. 대부분의 AI 관련 기업들의 실적 전망 기간은 3년 미만으로, 2021년 신에너지 포트폴리오와 2015년 기술 버블 고점에서 나타난 3~5년 수준과는 거리가 멀다.

이미 활성화된 하나의 신호는 자본 쏠림 현상이다. 자금이 AI 종목들로 집중되면서 다른 섹터를 희생시키는 패턴으로, 역사적으로 첫 번째 고점에 선행하는 패턴이다. 그러나 린은 단 하나의 신호만으로 고점을 판단하기에는 충분하지 않다고 말한다.

진정한 제약 요인 — 설비투자와 경쟁

린에 따르면, 두 가지 구조적 요인이 매도 시점을 결정할 것이다. 첫째는 설비투자(CapEx) 사이클이다. AI 관련 설비투자는 향후 6개월간 반증하기 어렵지만, 2027년 이후의 지속 가능성이 핵심 관찰 포인트다. 둘째는 경쟁 역학이다. 업계의 경쟁 구조가 악화된다면, 강력한 수요 성장조차도 매도 신호가 될 것이다.

"밸류에이션 기반 매도는 좌측(왼쪽) 콜입니다 — 최종 재평가 구간을 놓칠 수 있습니다,"라고 린은 말했다. "업계 기반 매도는 거시적 그레이 코뿔소와 경쟁 붕괴를 관찰해야 합니다. 오늘날 두 조건 모두 존재하지 않습니다."

A주 AI 익스포저를 보유한 투자자들에게 린의 프레임워크는 현재의 순환 압력이 구조적 반전이 아닌 거래 현상임을 시사한다. 모니터링해야 할 핵심 기준점은 60일 이동평균선 이탈, 거시적 충격, 또는 핵심 리더 종목의 최종 밸류에이션 상승 시작이다. 이 중 어떤 하나라도 발생하면 '첫 번째 고점이 아직 도래하지 않음'에서 '첫 번째 고점이 지금 형성 중'으로 평가가 전환될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.