어플라이드 디지털, AI 데이터센터에 수십억 달러 투자…대부분 용량은 여전히 무수익

어플라이드 디지털은 올해 40억 달러가 넘는 부채를 조달해 5곳의 AI 데이터센터 캠퍼스를 건설 중이지만, 코어웨이브(CoreWeave)와 계약된 용량의 절반 이상이 아직 정기 임대 수익을 창출하지 못하고 있다.

"하이퍼스케일러들의 GPU 집약적·액체 냉각 인프라에 대한 수요는 계속해서 공급 가능량을 앞지르고 있습니다." 웨스 커민스(Wes Cummins) 어플라이드 디지털 최고경영자는 회계연도 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 이같이 말했다. "우리는 회사 역사상 최대 규모의 건설 프로젝트를 진행 중입니다."

회사는 지난 7월 1일 노스다코타주 폴라리스 포지(Polaris Forge) 1 캠퍼스에서 75메가와트의 신규 용량을 가동하며 가동 용량을 총 175메가와트로 늘렸다. 이는 이미 장기 계약을 통해 코어웨이브에 임대된 400메가와트에 크게 못 미치는 수준이다. 어플라이드 디지털은 동시에 폴라리스 포지 2, 델타 포지(Delta Forge) 1, 델타 포지 2 등 추가 캠퍼스 3곳을 개발 중이며, 3번째 건물이 완전 가동되기도 전에 폴라리스 포지 1의 4번째 건물 공사에 착수했다.

계약 용량과 실제 수익 창출 용량 간의 격차는 어플라이드 디지털을 자본 집약적 단계에 머물게 하며, 단기적으로 플러스 잉여현금흐름(FCF) 달성 경로가 없는 상황이다. 회사의 27억 달러 부채와 1.2배에 근접한 이자보상배율은 계약된 총 1.4기가와트 용량이 정기 수익을 창출하기 전에 추가 프로젝트 파이낸싱이 필요할 가능성이 높음을 시사한다.

회계연도 2026년 3분기 매출은 전년 동기 대비 139% 급증한 1억 2660만 달러를 기록했으며, HPC(HPC 호스팅) 부문이 7100만 달러로 최대 매출 기여 부문으로 부상했다. 조정 EBITDA는 4410만 달러를 기록했으나, 감가상각비, 이자비용, 주식보상비용 등의 영향으로 GAAP 기준 순손실은 9930만 달러에 달했다.

회사는 건설 자금 조달을 위해 프로젝트 단위 부채에 의존해 왔다. 폴라리스 포지 1의 4번째 건물을 위해 2031년 만기 선순위담보부사채로 15억 9000만 달러를 조달했으며, 동일 프로젝트의 3억 달러 브릿지 파이낸싱과 폴라리스 포지 2를 위한 21억 5000만 달러 선순위담보부사채 발행이 뒤따랐다. 분기 말 기준 총 부채는 약 27억 달러였으며, 현금 보유액은 21억 달러였다.

어플라이드 디지털, IREN 및 테라울프와의 비교

어플라이드 디지털은 하이퍼스케일 고객을 위한 AI 인프라 구축 경쟁에서 IREN 및 테라울프(TeraWulf)와 경쟁하고 있다. 이들 경쟁사와 달리 어플라이드 디지털은 더 큰 선투자 자본과 외부 자금조달 의존도를 요구하는 광범위한 멀티 캠퍼스 확장 전략을 추진 중이다. 회사는 총 1.4기가와트의 계약 용량에 해당하는 5건의 하이퍼스케일러 임대 계약을 확보했으며, 여기에는 지난 6월 발표된 '투자적격 등급의 하이퍼스케일러'와 체결한 210메가와트 규모의 15년 테이크오어페이(Take-or-Pay) 계약도 포함된다. 이 단일 계약만으로도 기본 계약 기간 동안 약 52억 달러의 계약 수익이 예상된다.

투자자에게 중요한 사항

투자 매력도는 어플라이드 디지털이 부채 부담이 감당할 수 없는 수준이 되기 전에 계약된 파이프라인을 현금 창출 자산으로 전환할 수 있느냐에 달려 있다. 크레이그-할럼(Craig-Hallum)은 지난 6월 해당 주식의 목표주가를 75달러에서 79달러로 상향 조정하며 매수(Buy) 의견을 유지했으며, 12개월 컨센서스 중간 목표주가는 74.50달러로 현재 가격 대비 약 90%의 상승 여력을 시사한다. 하지만 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 500배를 넘고 이자보상배율이 1배를 간신히 웃도는 수준에서 실행 오류의 여지는 매우 좁다. 주가는 최근 6거래일 연속 하락하며 22% 급락해 시가총액 약 27억 달러가 증발했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.