채권 시장, AI에 36조 달러 인플레이션 퍼즐 해결 기대

세계에서 가장 정교한 자본이 모여 있는 미국 채권 시장은 향후 10년간 연간 2.45%의 인플레이션을 가격에 반영하고 있다. 이는 36조 달러의 국가 부채와 네 가지 동시다발적 인플레이션 압력을 고려할 때 놀라울 정도로 안정적인 베팅이다.

스탠퍼드대학교 경제학자 에릭 브린욜프슨(Erik Brynjolfsson)은 파이낸셜 타임스(Financial Times) 2월 기고에서 AI 생산성 향상에 대한 "안개가 마침내 걷히고 있을지도 모른다"며 2025년 생산성 증가율을 2.7%로 추정했다. 이는 이전 10년간 추세였던 1.4%의 거의 두 배에 달하는 수치다.

10년물 손익분기 인플레이션율은 지난 20년 대부분 동안 2.45% 근처를 유지해왔다. 세 명의 대통령, 두 번의 금융위기, 팬데믹, 그리고 40년 만의 최고 인플레이션을 겪으면서도 말이다. 이러한 안정성은 이전에 물가를 억누르던 네 가지 구조적 힘(연준의 신뢰도, 세계화, 고령화, 미국 부채에 대한 외국 수요)이 모두 동시에 약화되고 있는 상황에서도 지속되고 있다. 연준은 1970년대 이후 가장 격렬한 정치적 압력에 직면해 있고, 관세는 세계화를 역전시키고 있으며, 이민 제한은 노동 시장을 강화하고 있고, 중국에서 걸프만 국가에 이르기까지 해외 중앙은행들은 달러 자산에서 다각화하고 있다.

AI가 채권 시장이 가격에 반영하고 있는 생산성 향상을 실현한다면, 부채는 긴축 없이도 GDP 대비 비중이 안정화되고 인플레이션은 고정된 상태를 유지할 것이다. 그렇지 않다면, 약화되는 연준, 역전되는 무역 흐름, 확대되는 재정 적자가 동시에 물가를 끌어올릴 수 있는 시나리오가 현실화되며, 이를 막을 확실한 안전판이 없는 상황이다.

네 개의 기둥, 모두 흔들리다

채권 시장의 인플레이션 앵커는 20년 동안 네 가지 힘에 의존해왔다. 연방준비제도(Fed)는 1980년대 인플레이션을 분쇄하며 신뢰도를 얻었고 이후 모든 경기 사이클을 통해 이를 방어해왔다. 세계화는 중국의 값싼 상품과 신흥국의 값싼 노동력을 공급하며 조용히 물가를 억눌렀다. 고령화는 수요를 약화시켰다. 그리고 해외 중앙은행들은 가격에 관계없이 미국 부채를 사들이며 시장에 바닥을 형성해주었다.

이러한 힘들은 현재 모두 약화되었다. 케빈 워시(Kevin Warsh)는 연준 역사상 가장 논란이 많았던 상원 표결을 거쳐 최근 연준 의장으로 취임했다. 관세는 인상되었고, 기업들은 생산을 자국으로 리쇼어링하고 있으며, 미·중 경제 디커플링은 가속화되고 있다. 이 모든 것이 비용을 높이고 있다. 미국의 고령화는 해외보다 더디게 진행되고 있으며, 제한된 이민은 노동 시장을 더욱 압박하고 있다. 한편, 중국과 걸프만 국가들은 조용히 달러 익스포저를 줄이고 있다.

AI의 산술

채권 시장이 옳다는 주장의 근거는 단순한 계산에 있다. 연간 생산성 성장률이 1%포인트 추가로 상승하면 10년 동안 경제 규모는 약 10% 커진다. 부채는 지출 삭감이나 증세 없이도 GDP 대비 비중이 안정화된다. AI는 정확히 인플레이션을 주도하는 화이트칼라 서비스 부문(고객 지원, 기초 코딩, 방사선 판독, 신약 개발)에서 컴퓨팅 파워로 노동을 대체한다.

위험은 타이밍에 있다. AI 구축의 전반부는 인플레이션을 유발한다. 기가와트 단위의 전력을 소비하는 데이터센터, 전기 변압기 3년 대기, 여섯 자리 수입을 버는 전기 기술자, 컴퓨팅 인프라를 호스팅하는 모든 지역에서 치솟는 전력 가격 등이 그 예다. 생산성 효과는 나중에 나타난다. 과연 나타난다면 말이다. 개인용 컴퓨터는 1990년까지 모든 책상 위에 있었지만, 생산성 향상은 1995년이 되어서야 데이터에 나타나기 시작했다. 경제학자 로버트 솔로(Robert Solow)는 1987년 컴퓨터가 생산성 통계를 제외한 모든 곳에서 보인다고 농담한 바 있다.

브린욜프슨의 2025년 생산성 성장률 2.7% 추정치가 정확하다면, 이는 수확기가 시작되었음을 의미할 수 있다. 4분기 GDP는 3.7% 성장한 반면, 2025년 고용 수치는 40만 3000건 하향 조정되었다. 더 적은 노동으로 산출량이 증가한 것이며, 이는 생산성 향상의 정의에 부합한다.

투자자에게 이 베팅은 포트폴리오 선택의 문제로 귀결된다. AI가 생산성 혁신을 가져올 것이라고 믿는 투자자는 일반 국채를 보유함으로써 인플레이션 보호 증권보다 연간 0.5%에서 1%포인트 더 높은 수익을 얻을 수 있다. 회의적인 투자자는 실질 수익률 2% 근처의 TIPS를 매수할 수 있다. 이는 기대 수익을 일부 희생하지만 잘못될 경우에 대비한 보험 역할을 한다. 50대 50 분할 투자는 양방향을 헤지한다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.