채권 시장, Fed가 약속하지 않은 두 차례 금리 인상을 가격에 반영

채권 시장 가격과 Fed의 전방향 지침 간의 격차가 3년 만에 가장 극단적인 수준으로 벌어졌다. 익일물 인덱스 스왑(OIS)은 9월까지 금리 인상 가능성을 66%로 반영하고 있지만, Fed 관계자들은 데이터에 기반한 기존 입장을 고수하고 있다.

"시장은 사실상 Fed에게 정책 입안자들이 동의하든 말든 인플레이션 내러티브에 대한 통제력을 상실했다고 말하고 있다"고 Fed와 국채를 담당했던 전 파이낸셜 타임즈 기자 제임스 오카포는 말했다. "이러한 괴리는 일반적으로 한쪽 방향으로의 재가격 조정을 통해 해소된다."

통화정책 기대치에 가장 민감한 2년물 국채 수익률은 이달 들어 35bp 상승한 4.62%를 기록했으며, 10년물 수익률은 4.85%까지 올라 11월 이후 최고치를 기록했다. 달러 인덱스는 101.80으로 13개월 만에 최고치를 기록했으며, 통화 시장은 더 공격적인 Fed를 가격에 반영했다. 브렌트유가 이달 21% 하락해 배럴당 74달러 아래로 떨어졌지만 금리 기대치를 완화하는 데는 거의 영향을 미치지 못했으며, 투자자들은 대신 임금 상승률과 서비스 물가에 주목하고 있다.

시장의 예측이 맞아 Fed가 실제로 금리를 인상한다면 2023년 7월 이후 첫 인상이 되며, 이미 둔화 조짐을 보이는 경제에 금융 여건을 더욱 악화시킬 위험이 있다. 만약 Fed가 동결한다면, 채권 시장의 재가격 조정은 빠르게 되돌려져 수익률 하락과 달러 약세로 이어질 수 있으며, 이는 금리 인상에 베팅했던 많은 투자자들을 허점에 빠뜨릴 시나리오다.

금리 차이, 3년 만에 최고 수준으로 확대

시장 가격과 Fed 지침 간의 괴리는 4월부터 형성되기 시작했다. 당시 예상치를 웃도는 물가 지표가 연이어 발표되면서 트레이더들은 2025년 세 차례 금리 인하 기대를 포기했다. 이러한 재가격 조정은 Fed의 6월 회의 이후 더욱 가속화됐다. 중간 점도표(dot plot)는 올해 25bp 금리 인하를 한 차례 시사했지만, 채권 시장이 현재 가격에 반영하고 있는 두 차례 인상과는 극명한 대조를 이룬다.

시장 내재 금리와 Fed 점도표 전망 간의 격차가 현재 수준까지 벌어진 것은 마지막으로 2022년 9월이었다. 당시 Fed는 40년 만에 가장 공격적인 긴축 사이클을 진행 중이었다. 그 당시 시장은 Fed가 시사하지 않은 금리 인하를 가격에 반영하고 있었는데, 이는 현재 상황의 정반대 모습이었다. 이러한 괴리는 6개월 후인 2023년 3월의 은행권 혼란으로 시장이 금리 인하 베팅을 포기하고 Fed가 동결에 나서면서 해소됐다.

이러한 영향은 국채를 넘어 확장되고 있다. 달러의 13개월 최고치는 이미 신흥국 통화를 압박하고 있으며, 한국 원화와 인도 루피화 모두 압박을 받고 있다. 유로화는 달러 대비 1년여 만에 가장 약한 수준으로 떨어졌고, 파운드화는 7개월 최저치로 하락했다. 엔화는 일본 당국이 과거 개입을 단행했던 수준 근처에서 계속 거래되고 있다.

주식 시장의 경우, 이러한 괴리는 양방향 리스크를 창출한다. Fed가 금리를 인상하면 부동산과 유틸리티 같은 금리 민감 업종에서 매도세가 촉발될 가능성이 높은 반면, 시장의 기대치를 충족시키지 못할 경우 성장주에서 완화 랠리가 나타날 수 있다. Cboe 변동성 지수(VIX)는 분기 초 14에서 18로 상승했다.

다음 시험대는 금요일 발표되는 5월 개인소비지출(PCE) 물가 지수로, 이는 Fed가 선호하는 인플레이션 지표다. 컨센서스인 2.7%를 웃도는 수치는 채권 시장의 매파적 편향을 더욱 강화시킬 가능성이 높다. Fed의 다음 통화정책 결정은 7월 29~30일로 예정되어 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.