모건스탠리, 워시 첫 연준 회의서 3.64% 금리 쇼크 경고

모건스탠리는 6월 FOMC 회의——케빈 워시가 연준 의장으로서 처음 내리는 금리 결정——을 외환시장의 중대한 리스크로 지목했다.

연방기금금리 3.64%와 인플레이션 3.8%는 워시의 첫 연방공개시장위원회(FOMC) 회의(6월 16~17일)의 배경을 형성하며, 모건스탠리는 이 결정이 외환시장에 중대한 리스크가 될 것이라고 경고했다. 현재 금리 수준은 2001년 8월과 거의 정확히 일치하는데, 당시 연준은 25bp 인하를 단행했지만 S&P 500은 그해 남은 기간 동안 12% 하락했다.

"6월 FOMC 회의는 불확실한 정책 경로를 가진 새 지도부 아래에서 첫 통화정책 결정이라는 점에서 외환시장의 핵심 리스크입니다"라고 모건스탠리 전략가들은 연구 노트에서 밝혔다. 포워드 가이던스나 금리 결정에서 예상치 못한 변화가 발생할 경우 주요 통화쌍 전반에서 급격한 변동성을 촉발할 수 있다고 그들은 전했다.

연방준비은행 경제데이터에 따르면 연준의 기준금리는 제롬 파월 전 의장 체제에서 2024년 12월 마지막 25bp 인하 이후 3.64%에 머물러 있다. 이후 인플레이션은 4월 3.8%로 가속화되며 연준의 2% 목표치에서 더 멀어졌고, 노동시장은 실업률 4.3%로 냉각 조짐을 보이고 있다. S&P 500의 시가총액은 72조 달러 이상으로 불어나, 2001년 스타일의 12% 하락이 발생하면 약 8조 6000억 달러의 주주 자산이 증발하게 된다.

워시 첫 결정의 중요성은 주식시장을 훨씬 넘어선다. 달러 인덱스, 유로, 엔, 파운드 모두 새 의장이 시장이 가격에 반영한 것과 다른 정책 경로를 시사할 경우 재평가될 가능성에 직면해 있다. 6월 2일 발표된 브루킹스연구소의 파월 시대 분석 보고서는 공격적인 대차대조표 축소와 과도한 포워드 가이던스를 경계했다——이는 워시가 전임자와 차별화를 시사한 두 가지 영역이다. 워시는 연준의 6조 7000억 달러 대차대조표를 축소하고, 개별 금리 전망을 나타내는 점도표(dot plot)를 포함한 FOMC 커뮤니케이션 방식을 축소할 것을 주장해왔다.

금리 차이와 외환 전달 메커니즘

정책 불확실성은 미국과 기타 주요 경제국 간의 금리 차이가 이미 통화 흐름을 주도하고 있는 시점에 발생했다. 달러는 연준이 금리를 동결한 반면 일본은행과 유럽중앙은행이 각자의 정책 전환을 모색하면서 올해 엔과 유로 대비 강세를 보였다. 워시가 연준이 인하——또는 인상——할 준비가 되었다는 신호를 보낼 경우, 이러한 금리 차이는 즉시 재조정될 것이다.

오버나이트 인덱스 스왑 시장은 현재 6월 동결 확률을 약 50%로 가격에 반영하고 있으며, 나머지는 인하와 인상으로 분할되어 있다——이는 새 의장의 접근 방식에 대한 실질적인 불확실성을 반영하는 이례적으로 넓은 분산이다. 연준이 이와 유사한 지도부 불확실성에 직면한 마지막 사례는 2018년 2월 파월이 재닛 옐런으로부터 인수인계받은 때였으며, 그해 3월 25bp 인상으로 이어졌다.

향후 전망

워시는 점점 줄어드는 실수 여유 공간에 직면해 있다. 3.8%의 인플레이션은 인하에 반대되는 논거인 반면, 냉각되는 노동시장과 수십 년 만에 가장 공격적인 긴축 사이클의 시차 효과는 너무 오래 동결하는 것에 반대된다. 어느 방향으로든 실수는 달러를 급등 또는 급락시킬 수 있으며, 신흥시장 통화, 원자재 가격 및 글로벌 무역 흐름에 연쇄 영향을 미칠 수 있다.

FOMC는 6월 17일 차기 금리 결정과 업데이트된 경제 전망을 발표하고, 이후 워시 의장의 첫 기자회견이 진행된다. 시장은 새 체제가 파월 시대의 연속인지, 아니면 완전한 단절인지에 대한 단서를 얻기 위해 모든 단어를 분석할 것이다.

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