SEC, 2005년 체결 보호 규칙 폐지 제안…미국 증시 구조 개혁

SEC의 체결 보호 규칙 폐지 제안은 20년 넘게 유지된 미국 주식 시장 구조의 핵심 기둥을 무너뜨려, 수천 개의 거래소에서 소매 주문이 체결되는 방식을 재편할 것이다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 목요일(현지시간) 2005년 도입된 체결 보호 규칙의 폐지를 제안했다. 이는 모든 미국 거래소에서 매수 및 매도 주문이 최우선 가격에 체결되도록 요구하던 의무를 없애는 조치다.

SEC는 제안서에서 "이 규칙은 더 이상 존재하지 않는 시장 구조를 위해 설계됐다"며 지난 20년간의 기술적 변화로 인해 해당 규정이 시대에 뒤처졌을 뿐만 아니라 현대적 거래 전략에 비효율을 초래하고 있다고 주장했다.

체결 보호 규칙(Order Protection Rule)은 2005년 Reg NMS(전국 시장 체계 규정)의 일부로 채택됐다. 이 규칙은 거래 센터가 최우선 호가에서 거래가 체결되도록 보장하는 정책을 수립하도록 요구하며, 현재 하루 수십억 주를 처리하는 50개 이상의 등록된 거래소와 대체 거래 시스템을 규율하고 있다.

이 규칙을 폐지하는 것은 Reg NMS 자체 이후 가장 중대한 미국 주식 시장 구조 개혁이 될 것이다. 이는 가격 개선보다 더 빠른 체결이나 낮은 수수료를 제공하는 고빈도 거래 업체와 다크풀에 유리하게 작용할 수 있는 반면, 최우선 체결 보장에 의존하는 소매 투자자들의 보호를 약화시킬 가능성이 있다. 이 제안은 최종 표결 전 공개 의견 수렴 기간에 들어간다.

SEC의 이번 움직임은 체결 보호 규칙이 유동성을 분산시키고 체결 속도를 늦춘다는 업계의 수년간 비판에 따른 주요 규제 완화 전환점을 의미한다. 비판론자들은 이 규칙이 수수료, 리베이트, 속도를 고려할 때 대체 거래소가 더 나은 전반적 체결 품질을 제공할 수 있는 경우에도 최우선 호가를 표시한 거래소로 주문을 라우팅하도록 강제한다고 주장해 왔다. Reg NMS를 수정하려는 마지막 주요 시도는 2020년에 있었으나, 업계 의견 대립으로 무산됐다. 현재 제안은 업데이트가 아닌 완전한 폐지를 추구한다는 점에서 더욱 과감하다.

체결 보호 규칙 폐지 이후의 승자와 패자

시행될 경우, 이번 폐지는 미국 주식 시장 전반의 경쟁 구도를 재편할 것이다. 블룸버그 인텔리전스 데이터에 따르면 뉴욕증권거래소(NYSE)와 나스닥 같은 전통적 거래소는 이미 미국 주식 거래량의 약 40%를 차지하는 장외 거래소로 주문 흐름을 빼앗길 수 있다. 소매 주문을 내부화하는 시타델 증권(Citadel Securities)과 버츄 파이낸셜(Virtu Financial) 같은 도매 브로커는 체결 결정에 더 큰 유연성을 얻게 된다.

현재 최우선 체결 요건의 보호를 받는 소매 투자자들은 브로커 간 체결 품질이 더 크게 차이나는 더욱 분열된 시장에 직면할 수 있다. SEC의 제안은 "투자자 보호가 여전히 최우선"이라고 밝히면서도 시장 참여자들이 경쟁을 통해 체결 조건을 협상할 수 있다고 주장하며 이러한 트레이드오프를 인정했다. SEC는 이 규칙 폐지로 거래 플랫폼의 규제 준수 비용이 연간 수억 달러 절감될 것으로 추산했지만, 제안서에 구체적 수치를 제시하지는 않았다.

향후 일정

이 제안은 60일간의 공개 의견 수렴 기간을 거친 후 SEC가 최종 표결을 실시할 수 있다. 거래소 운영사, 브로커-딜러, 투자자 보호 단체 등이 결과에 영향을 미치기 위해 치열한 업계 로비가 예상된다. 규정의 광범위한 영향력을 고려할 때, 규칙이 채택되면 법적 도전도 제기될 가능성이 높다. SEC는 최종 규칙이 채택된 후 최소 12개월 후에 발효되어 시장 참여자들이 시스템과 라우팅 관행을 조정할 시간을 확보할 것이라고 밝혔다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.