핵심 요약
주요 반도체 지수가 닷컴 버블이 정점에 달하기 직전인 2000년 3월 9일 이후 가장 강력한 25일간의 랠리를 기록하며, 월가 분석가들 사이에서는 새로운 구조적 강세장의 시작이라는 의견과 1999년 스타일의 붕괴를 경고하는 목소리가 팽팽하게 맞서고 있습니다. VanEck 반도체 ETF(SMH)가 나스닥 100 대비 26년 만의 최고치를 경신함에 따라 AI 주도 붐이 지속 가능한지 아니면 끝이 보이는지에 대한 논쟁이 가열되고 있습니다.
인사이드 엣지 캐피털(Inside Edge Capital)의 설립자 토드 고든(Todd Gordon)은 "반도체주가 나스닥 100을 이 정도로 능가했던 마지막 시기는 닷컴 버블 때였다"라고 말했습니다. 하지만 그는 이번 랠리가 성숙기에 접어든 것이 아니라 가속화되고 있다고 주장하며, 튼튼한 펀더멘털과 "거품"이라고 하기엔 거리가 먼 밸류에이션을 근거로 제시했습니다.
성과는 경이적입니다. 고든의 분석에 따르면 SMH는 2022년 저점 대비 239% 급등했으며, 이는 2020년 저점 이후의 232% 랠리와 거의 흡사합니다. 반면 경고의 신호는 메모리 인터페이스 칩 설계업체인 램버스(RMBS)에서 나왔습니다. 예상치를 소폭 상회하는 실적 발표에도 불구하고 최근 단 한 세션 만에 주가가 20% 이상 폭락하자, ETFYourself.com의 롭 이스비츠(Rob Isbitts)는 이를 "버스에 치였다(rammed by a bus)"고 표현했습니다.
쟁점은 2026년까지 기술 산업이 AI 인프라를 위해 지출할 것으로 예상되는 6,500억 달러의 자본 지출 규모입니다. 붕괴 전 선행 수익의 63배에 거래되던 램버스 주식의 폭락은 하드웨어 구축 속도가 수익화가 아직 실험 단계인 AI 소프트웨어 시장을 앞지르고 있는 것 아니냐는 커지는 공포를 반영합니다.
현재 시장은 밸류에이션과 기술적 신호에 대한 상반된 견해를 가진 두 진영으로 나뉘어 있습니다.
강세론 측에서 고든은 4조 달러 규모의 거인 엔비디아(NVDA)를 과열이 아닌 강력함의 모범 사례로 꼽았습니다. 그는 분석가들이 이 회사가 3년 만에 거의 10배 증가한 2,000억 달러 이상의 매출을 기록할 것으로 예상하고 있음을 언급했습니다. 그럼에도 불구하고 그는 주가가 선행 수익의 23.7배에 불과해 "저렴하다"고 주장합니다. 고든은 "엔비디아의 선행 PER 23배라는 저렴한 가치는 보통 시장 투매 이후에 나타난다"며 현재의 횡보를 다음 상승장을 앞둔 매수 기회라고 제안했습니다.
약세론 측에서 이스비츠는 램버스의 매도세를 잠재적인 "바퀴벌레 이론(문제가 하나로 끝나지 않는다는 이론)" 사건으로 보고 있습니다. 그는 시장이 1999-2000년을 연상시키는 "그럭저럭 괜찮은(good enough)" 단계에 있으며, 완만한 실적 상회만으로는 고평가를 유지하기에 부족하다고 주장합니다. 램버스가 주당순이익(EPS) 추정치를 1센트 상회했음에도 불구하고 매출이 시장의 기대치에 못 미치자 붕괴가 촉발되었습니다. 이스비츠의 독자적인 ROAR 점수 지표는 RMBS에 대해 "너무 멀리, 너무 빨리" 갔다는 적신호를 보내고 있었습니다.
반도체 랠리는 AI가 주도하는 2024-2025년의 거대한 하드웨어 슈퍼 사이클을 전제로 합니다. 마이크로소프트(MSFT), 아마존(AMZN), 구글(GOOGL) 같은 거대 기술 기업들은 엔비디아와 같은 기업의 칩과 마이크론(MU) 같은 기업의 메모리에 수천억 달러를 쏟아붓고 있습니다.
램버스의 폭락이 시사하듯, 위험 요소는 이러한 지출이 AI 애플리케이션의 실제 수익보다 앞서 나가고 있다는 점입니다. 거대 클라우드 제공업체들이 코파일럿(Copilot)이나 제미나이(Gemini) 같은 도구의 명확한 수익화 경로를 보여주지 못한다면, 가장 먼저 투자자들에게 버려질 대상은 하드웨어 공급업체들입니다.
이러한 역학 관계는 맞춤형 실리콘의 부상으로 더욱 복잡해지고 있습니다. 구글이 TPU를 밀어붙이고 아마존이 트레이니움(Trainium) 칩을 개발함에 따라 램버스와 같은 제3자 IP 제공업체들은 고마진 제품 시장이 축소되는 상황에 직면해 있습니다. 이는 소수의 거대 기업만 살아남고 광범위한 반도체 생태계는 뒤처지는 시장 상황을 초래할 수 있습니다. 램버스가 주는 경고는 명확합니다. S&P 500 지수의 45%가 AI 관련 주식에 집중된 상황에서 시장은 인프라 피로의 징후에 매우 민감하게 반응하고 있습니다.
본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
