10년물 미 국채 수익률, 3대 시스템적 리스크로 압박 직면

중국국제금융공사(CICC)의 새로운 분석에 따르면, 재정 확장과 AI 주도 투자 사이클을 향한 미국 경제의 구조적 변화가 10년물 국채 수익률에 지속적인 상승 압력을 가하고 있으며, 이는 글로벌 시장에 중대한 취약성을 창출하고 있습니다. 보고서는 차입 비용 상승이 막대한 기업 자금 조달 수요 및 고레버리지 헤지펀드 거래와 충돌할 위험이 있어 향후 몇 달 내에 교차 자산 매도세가 나타날 위험이 높아졌다고 경고했습니다.

CICC 연구 보고서는 "우리는 글로벌 주식과 원자재에 대해 전략적으로 낙관적 입장을 유지하지만, 향후 1~2개월 동안은 전술적으로 주의를 기울일 것"이라고 밝혔습니다. 분석은 수익률 상승 가능성을 높이는 여러 요인들이 결합되어 자본 집약적인 'AI 군비 경쟁'과 전반적인 금융 안정성에 직접적인 도전이 되고 있다고 지적합니다.

금리에 대한 시장의 극심한 민감도는 수요일에 그대로 드러났습니다. 10년물 국채 수익률이 4.67%에서 4.57%로 완화되자 S&P 500 지수가 1.1% 반등했습니다 [1]. 그러나 이러한 일시적인 완화는 2026 회계연도에 GDP의 6.5%까지 확대될 것으로 예상되는 미국의 재정 적자와 브렌트유가 배럴당 120~130달러에 달해 장기 인플레이션 기대치를 자극할 것이라는 CICC의 전망 등 구조적 압력과는 상반되는 것입니다.

현재 위태로운 것은 다음 경제 성장의 자금 조달과 금융 시스템 자체의 안정성입니다. 엔비디아와 AMD 같은 AI 선두주자들이 잉여 현금 흐름을 소진함에 따라, 수조 달러 규모의 자본 지출 계획은 채권 시장에 의존하게 될 것입니다. 기업 부채의 벤치마크인 10년물 수익률의 지속적인 상승은 이 투자 사이클을 탈선시키고 금융 시스템의 고통스러운 디레버리징을 강요할 수 있습니다.

수익률에 대한 3대 상승 압력

CICC 분석에 따르면 세계에서 가장 중요한 이자율에 대한 상승 압력은 세 가지 주요 원인에서 비롯됩니다. 첫째, 미국은 재산업화와 국가 안보에 대한 초당적 합의에 따라 '큰 정부' 재정 확장의 장기적 시대에 진입했습니다. CICC는 향후 10년 동안 연방 적자가 GDP의 7%를 향해 추이할 것으로 예상하며, 이는 지속적이고 대규모인 신규 국채 공급을 필요로 합니다. 투자자들은 이 공급을 흡수하기 위해 더 높은 기간 프리미엄을 요구할 것입니다.

둘째, 투자 주도형 붐이 강력한 자본 수요를 창출하고 있습니다. AI 구축에는 기술 기업들의 막대한 자본 지출이 필요하며, 산업 및 국방 기업들도 채권 발행을 늘리고 있습니다. 이는 유럽과 일본의 국채 수익률이 전 세계적으로 상승하여 미국 부채에 대한 외국인의 수요가 감소하는 상황과 동시에 발생하고 있습니다. 설상가상으로 CICC의 원자재 데스크는 이번 여름 유가 급등을 예상하고 있으며, 이는 인플레이션 기대치를 높여 수익률을 끌어올릴 수 있습니다.

셋째, 국채 시장의 대규모 레버리지 거래가 시스템적 리스크를 초래합니다. 헤지펀드들은 현물 국채를 매수하고 국채 선물을 매도하는 '베이시스 거래'에 약 1조 5,000억 달러를 축적했습니다. 100 대 1 이상의 레버리지를 일으킬 수 있는 이 전략은 낮은 변동성에 베팅하는 것입니다. 수익률 변동성이 갑자기 급증하면 마진콜이 발생하고 이러한 포지션의 급격한 연쇄 청산이 촉발되어 2020년 3월에 보았던 것과 유사한 교차 자산 매도세로 이어질 수 있습니다.

정책적 딜레마와 금융 억압의 가능성

이러한 시장 및 거시적 힘의 결합은 심각한 정책적 딜레마를 야기합니다. 미국 정부가 추진하는 산업 정책, 특히 'AI 군비 경쟁' 자체가 자사의 재정 정책이 만들어낸 자본 비용 상승으로 위협받고 있습니다. CICC에 따르면 정책 입안자들은 높은 장기 금리가 정치적, 경제적으로 견디기 힘들다는 것을 깨닫게 될 것입니다.

보고서는 이것이 차입 비용을 인위적으로 억제하기 위한 '금융 억압' 정책으로 이어질 수 있다고 시사합니다. 시장의 힘만으로 수익률이 계속 높아진다면, 차기 행정부는 중앙은행이 장기 금리에 상한을 설정하고 이를 강제하기 위해 필요한 양의 채권을 매입하는 수익률 곡선 제어(YCC)와 같은 직접적인 개입을 고려해야 할 수도 있습니다.

그러한 조치는 정부와 AI 관련 산업의 높은 차입 비용 문제를 즉시 해결하겠지만, 금융 시장의 심각한 왜곡을 의미합니다. 실질 이자율을 인위적으로 낮게 유지함으로써 실질적으로 저축자들에게 세금을 부과하는 것과 같으며, 주식과 원자재와 같은 자산에서 추가적인 위험 감수와 거품을 조장할 수 있습니다. 이는 CICC가 전략적으로 낙관하는 'K자형' 회복의 상단 부분에 해당합니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.