AI負債バブル、社債市場に2500億ドル流入　米国債利回り押し上げ

ハイテク企業は今年、AIインフラ投資のため世界の社債市場で2500億ドルを調達した。これは新たな供給源となり、長期米国債利回りを押し上げている。

人工知能（AI）関連の設備投資は、米国債市場に新たな力学をもたらした。モルガン・スタンレーによると、ハイテク企業は今年、世界で2500億ドルの社債を発行し、30年債利回りが2007年以来の高水準に達した5月の急落局面に寄与した。

「年間ベースで7500億～8500億ドルの設備投資があり、来年には1兆ドル近くにまで増加すると見込まれている」と、Sage Advisory（テキサス州オースティン）のトーマス・ウラノ氏は述べた。「連邦政府の景気刺激策のようなものだと考えてほしい」

ダラス連邦準備銀行の上級金融エコノミスト、スリニ・ラマスワミ氏によると、AI関連の社債発行は、米国債全体の供給期間（デュレーション）の約15％を占める。オラクルの5年クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、過去1年で約30ベーシスポイントから150ベーシスポイントへ急上昇しており、同社の債務負担が大幅に増加したことを反映している。ラマスワミ氏は、短期債務を長期固定金利エクスポージャーに変換するスワップ取引により、第4四半期だけで10年債換算で約500億ドルの供給が追加されたと推定する。

AI主導の借り入れ規模は、最近の米国債売りがインフレやFRB政策だけに起因するものではないことを示している。バークレイズの米国インフレ市場ストラテジー責任者、ジョナサン・ヒル氏は、実質利回りが上昇する一方でインフレ期待は抑制されたままであり、これは現在の資本需要を押し上げるものの、時間の経過とともに生産性を向上させる可能性がある投資ブームと一致するパターンだと指摘する。投資家にとっての課題は、AIインフラが成熟するにつれて供給圧力が緩和されるか、それとも整備が本格化するにつれて加速するかである。

ハイパースケーラーが社債市場を変革

メタ・プラットフォームズ、オラクルなどのハイパースケール企業は、投資適格級社債市場で異例の主役となっている。かつては長期債のマイナーな発行体だったオラクルは現在、保険会社や年金基金が注視する金利エクスポージャーの指標であるデュレーション・リスクの供給において、投資適格級で最大手の一角に躍り出た、とラマスワミ氏は述べた。

この借り入れは、AIインフラ特有の資本構成を反映している。データセンターは、寿命が大きく異なる資産を組み合わせる。AIチップは数年ごとに交換が必要かもしれないが、建物、土地、電力接続は20～30年持続する。長期資産を建設する企業は、長期固定金利の資金調達を固定化する強いインセンティブがあり、政府債務と直接競合する満期の債券を発行する傾向にある。

アルファベットは別の手段を選び、6月1日にAI支出のために800億ドルの自社株売却を発表し、企業が複数の資金調達オプションを持っていることを示した。しかし、社債ルートが支配的であり、モルガン・スタンレーの2500億ドルという数字は、今年のテクノロジーセクター全体の世界での発行額を捉えている。

構造的変化か、循環的な急増か

AI整備が米国債利回りに与える影響は、数年続く可能性がある。米国債は過去1年間に10年債で5400億ドルを売却した。この数字は、ラマスワミ氏が1四半期だけで推定したスワップ主導の10年債換算供給500億ドルと比較すると、それほど支配的には見えず、同氏は現在この数字はおそらくさらに高いと述べている。

だからといって、AIの借り入れが米国債の支配的な要因であるという意味ではない。FRBの政策、インフレデータ、財政赤字、安全資産に対する世界的な需要の方が依然として重要である。しかし、AI整備は、市場がすでに異常に多額の政府借り入れを吸収している時期に、新たな供給源を生み出している。

「発行額は劇的だ」とヒル氏は述べた。「それは背後で進行しており、まさに大きなストーリーだ」

債券投資家にとっての重要な問題は、供給圧力が構造的なものか、循環的なものかである。ウラノ氏が予想するようにハイパースケーラーの設備投資が年間1兆ドルに向けて拡大し続ければ、企業債務と政府債務の間の投資家資金争夺競争はさらに激化し、FRBが利下げを開始しても長期金利に上昇圧力がかかり続けるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。