美銀調查：82%基金經理認為半導體是最擁擠交易

美銀最新全球基金經理調查顯示，82%的經理人認為「做多全球半導體」是該調查史上最擁擠的交易，遠超「做多科技七巨頭」僅7%的比例。

半導體交易已成為美銀全球基金經理調查史上最擁擠的共識，82%的經理人將其視為一致性押注——然而，處於核心位置的四大AI晶片股估值差異懸殊，考驗投資者的選股紀律。

由Michael Hartnett率領的美銀團隊在7月報告中指出：「做多全球半導體在我們的調查中從未如此擁擠，遠超科技七巨頭僅7%的比例。」

VanEck半導體ETF（SMH）今年以來飆升66.69%，而iShares半導體ETF（SOXX）則上漲88.78%。在該族群內部，輝達的預期本益比為24倍，營收年增率高達85.2%；博通的預期本益比為21倍，第三季AI半導體營收指引為160億美元，年增率超過200%。AMD的追蹤本益比高達185倍，預期本益比為79倍，反映其今年以來148.2%的漲幅已大幅超前基本面。

擁擠程度加劇了若其中任何一家公司獲利不如預期時市場大幅反轉的風險，但基本面需求數字仍支撐該論述。輝達預估第二季營收約為910億美元，並授權了800億美元的庫藏股計畫。博通連續第八季獲利優於預期。問題不在於AI晶片需求是否存在——而在於哪些股票已經過度反映了這股需求。

估值分歧掩蓋了迥異的企業故事

該交易的四大核心標的在估值上幾乎截然不同。輝達32倍的追蹤本益比與24倍的預期本益比，在三位數營收增長及800億美元庫藏股授權（截至3月尚有385億美元未使用）的背景下具備防禦性。博通的追蹤本益比64倍壓縮至預期21倍，反映AI業務仍在加速——其第三季AI半導體營收指引160億美元代表年增率超過200%，同時連續第八季獲利優於預期。

AMD是估值最緊繃的標的。其追蹤本益比高達185倍，Beta值為2.47，任何增長波動都會加倍衝擊估值倍數。其第一季資料中心營收達57.8億美元，年增57%，Meta 6吉瓦Instinct GPU承諾為MI450的成長提供支撐。但該估值已毫無犯錯空間。

高通則是局外人，追蹤本益比19倍，預期本益比16倍，股息率2.07%。其近期展望最為疲軟：第三季調整後每股盈餘指引介於2.10至2.30美元，呈現季減。但超大規模雲端業者客製化晶片將於2026年下半年開始出貨，為該股提供市場尚未定價的新增長動能。

風險與進場時機因股而異

預測市場顯示輝達面臨非對稱的獲利了結壓力。Polymarket僅給出該股月底收盤高於240美元5.5%的機率，而高於200美元的機率為75%。Reddit上NVDA的情緒已轉為中性，散戶投資者將DeepSeek的自研AI晶片及SK海力士進軍美國市場視為新的競爭憂慮。

對於收益導向的投資組合而言，高通一個月內15.88%的回調已提供了其他標的尚未出現的進場點。AMD承載著真正的估值風險：在185倍追蹤本益比下，單一次的增長不如預期就可能引發估值倍數大幅壓縮。輝達和博通仍具備透過獲利增長消化目前倍數的能力，使其成為回調時更具防禦性的標的。

對於在史上最擁擠交易中佈局的投資者而言，族群內部的分歧遠比擁擠本身更為重要。考量獲利能見度與合理的預期本益比，輝達和博通展現出更具防禦性的配置。高通的跌勢提供了具備2026年客製化晶片出貨這一具體催化劑的價值進場機會。AMD的185倍追蹤本益比則需要密切關注，等待風險回報比重新平衡。該交易雖然擁擠，但驅動它的基本面依然穩固——關鍵在於判斷哪些股票仍能交出成績單。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。