中國要求投行壓低IPO定價 首日平均暴漲173%後出手降溫

北京已出手為中國上市熱潮背後的印鈔機降速，要求國內投資銀行以低價為新股定價，並將較弱的企業擋在上市隊伍之外。據《金融時報》引述知情人士報導，這項指導意見是在與資深銀行家的會議上傳達的，反映政府正推動重建散戶對股市的信心。

報導指出，監管機構「重申其偏好維持保守的IPO定價方針」，並稱會議涉及國內資深投資銀行家。《金融時報》表示，官員亦釋出訊號，希望避免觸發新一波上市潮，尤其是來自不被視為「國家隊」代表的企業。

這項指示落在一個已然強勁復甦的市場之上。滙豐分析師計算，今年已有超過100家企業在內地上市，集資逾280億美元，較去年全年多出近50%。2025年中國IPO的首日回報中位數已達173%，這個數字正好說明監管機構如今為何聚焦於定價，而非發行數量。

近期兩宗上市案例可說明這一動態。長鑫存儲（688825.SH）與宇樹科技（688836.SH）的定價均低於西方交易所的典型水平，因而吸引大量投資者需求，兩者掛牌首日皆暴漲逾400%。這種「低發行價換來四倍開盤」的模式，正是保守定價政策所欲緩和的现象，因為它將價值從發行人轉移至二級市場，並招來投機性炒作。

政策邏輯貫穿於散戶信心之中。一個新股首日即翻四倍的市場，看起來像買彩票；一個新股跌破發行價的市場，則顯得運作失靈。北京過去兩年一直試圖在中間地帶取得平衡，而當前的指導意見將這項努力從供給面——誰能上市——延伸至價格面——以什麼價位上市。

對交易所與承銷商而言，箇中意涵好壞參半。管道放緩、審核更具選擇性，會削減主導內地上市的證券公司的費用收入，但同時也保護了維繫散戶資金的上市後表現。香港交易所（00388.HK）與此息息相關：高盛將其目標價下調至532港元，同時維持買入評級，這提醒人們，內地的上市節奏直接牽動香港市場的業務根基。

歷史參照點是2023至2024年那段時期，當時監管機構大幅放慢審批速度，以消化積壓的弱質發行人並穩定滬深基準指數。那輪暫停對供給有效，卻讓市場缺乏新股供給；當前的做法則試圖在保持管道暢通的同時約束價格。這兩個目標能否並存，將體現在下一批新股的首日回報上——若中位數從173%向歷史常態回落，說明指導意見正在發揮作用。

接下來會如何發展，取決於指導意見如何執行。若銀行將其解讀為軟性偏好，定價仍將激進，首日暴漲也會持續。若其硬化為審批條件，則可預期交易規模縮小、發行價走低，首日表現明顯降溫——並連帶使A股市場的投機性成交減少，流入香港的新股節奏也更加審慎。

本文僅供參考，不構成投資建議。