パウエル議長、危機と論争の8年を経てFRBを退任

ジェローム・パウエル氏は5月15日にFRB議長の任期を終えます。平均失業率4.6%という記録を残す一方で、インフレ率は平均3%を超え、中央銀行の目標を大幅に上回るという、複雑な遺産を残しました。

「パウエル議長下のFRBは、パンデミック後のインフレへの対応への転換が遅れましたが、一度舵を切ると決定的に動き、パウエル氏は景気後退を招くことなくインフレを抑制するという驚くべき偉業を成し遂げました」と、エバーコアISIの副会長クリシュナ・グハ氏は述べています。

パウエル氏の任期中、FRBのバランスシートは6.7兆ドル近くまで膨れ上がり、政策金利はここ数十年で最も急進的な利上げサイクルの中でゼロ付近から5%以上にまで変動しました。これは2022年6月に9.1%でピークに達したインフレへの対応でした。彼の最後の連邦公開市場委員会（FOMC）は、異例の8対4の分裂で終了し、今後の進むべき道についての深い意見の相違を浮き彫りにしました。

承認が確実視されているケビン・ウォーシュ氏への交代は、FRBがその独立性を巡る持続的な政治的圧力に直面し、依然として巨大なバランスシートへの対処に苦慮する中で行われ、金融政策の潜在的な転換への舞台が整っています。

「一過性」という誤算とボルカー流の修正

パウエル氏の2期目を象徴する課題は、パンデミック後のインフレ急増でした。当初、2021年中盤において、パウエル氏とFRBは価格圧力を「一過性のもの（transitory）」と性格付けましたが、この判断は彼の最も重大な政策上の誤りとなりました。インフレが加速し続け、2022年6月までに40年ぶりの高水準である9.1%に達すると、FRBは劇的な政策転換を余儀なくされました。

「もっと早く行動すべきだった」と認めたパウエル氏は、現代のFRB史上最も急速な一連の利上げを開始しました。続く2年間で、FOMCはフェデラルファンド金利を500ベーシスポイント以上引き上げました。パウエル氏はこの動きを、1980年代にインフレを鎮圧したことで有名なポール・ボルカー元議長の遺産と明確に関連付けました。彼は、物価安定を回復するために必要な代償として、家計や企業に「ある程度の痛み」を伴うことを警告しました。

強靭な経済と、ありそうもなかったソフトランディング

深刻な景気後退の予測が広まっていたにもかかわらず、米国経済は驚くほど強靭さを維持しました。2024年末までに、経済成長は2.5%で安定し、労働市場は完全雇用に近い状態を維持しました。パンデミック中に14.8%まで急騰した失業率は、2023年には黒人労働者で4.8%という歴史的な低水準まで低下しました。パウエル氏自身も、大きな景気後退を引き起こさずにインフレを抑え込んだ「ソフトランディング」の達成を誇りとして挙げました。

この強靭さは、FRBによる当初の、大規模なパンデミック対応によって部分的に支えられました。2020年3月のパウエル氏によるゼロ金利への引き下げや前例のない貸出制度の導入といった行動は、完全な金融崩壊を防いだとして評価されています。「我々は多くのレッドラインを越えた」とパウエル氏は後に認めましたが、その賭けは功を奏し、2008年の危機後よりもはるかに速い労働市場の回復を可能にしました。

政治の嵐の中での独立性の死守

おそらく、パウエル氏の最も永続的な遺産は、中央銀行の独立性を守り抜いたことでしょう。トランプ大統領の二度の政権を通じて、パウエル氏は絶え間ない公的な攻撃と利下げへの圧力に直面しました。これは2025年に、建物の改修費用を巡る司法省の調査へと発展し、この行動は政治的動機によるものと広く見なされました。

パウエル氏は屈することを拒否し、FRBは「大統領の好み」ではなく「国民にとって最善」なことに基づいて行動すると断言しました。この姿勢は議会で超党派の支持を獲得し、1970年代にアーサー・バーンズFRB議長がニクソン大統領の圧力に屈して制御不能なインフレを招いたのとは対照的に、機関の信頼性を守る重要な防衛策と見なされました。

後任のケビン・ウォーシュ氏は、FRBの6.7兆ドルのバランスシートを縮小することが最優先事項になるとすでに示唆しています。パウエル氏の任期を巡る議論、すなわち、彼が第二次世界恐慌を防いだ救世主であったのか、それともインフレを解き放った政策立案者であったのかという議論は今後も続くでしょうが、彼が舵取りをした8年間は、アメリカの金融政策の景観を再構築しました。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。