Conclusiones clave:
El presidente de la Fed, Kevin Warsh, sostiene que los mercados comprenden la dirección política del banco central, pero un creciente riesgo en el mercado de bonos vinculado a 1,2 billones de dólares en pagos anuales de intereses sugiere lo contrario.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, declaró el 2 de julio que los mercados financieros entienden "bastante bien" el enfoque del banco central, respondiendo así a las críticas de que la comunicación de la Fed ha aumentado la incertidumbre desde que asumió el cargo en mayo. La valoración se produjo mientras los mercados de bonos señalaban una creciente alarma sobre la trayectoria fiscal de la mayor economía del mundo.
"El mercado de bonos no se cree la confianza de la Fed", afirmó James Okafor, estratega macro de Edgen. "Cuando el interés anual de la deuda nacional supera los 1,2 billones de dólares y el rendimiento del bono a 10 años sube mientras el mercado descuenta subidas de tipos en lugar de recortes, existe una desconexión estructural entre lo que dice la Fed y lo que hacen los inversores en renta fija".
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha subido de forma constante mientras el mercado de bonos descontaba por completo dos subidas de tipos de la Reserva Federal para finales de 2026, un giro total del 1% en las expectativas respecto a enero, cuando el consenso descontaba dos recortes de tipos. Bank of America fue más allá y pronosticó tres subidas de tipos antes de que termine el año. Esta revalorización refleja una creciente preocupación de que el agresivo enfoque de Warsh en el mandato de inflación del 2% requerirá una política más restrictiva, incluso mientras los costes de endeudamiento del gobierno federal se disparan.
Lo que está en juego es inusualmente alto debido al enorme tamaño del balance federal. Los pagos anualizados de intereses sobre la deuda nacional estadounidense han superado los 1,2 billones de dólares, y con el déficit anual del presupuesto federal previsto en torno a los 2 billones de dólares, la deuda nacional total está en camino de superar los 40 billones de dólares a finales de año. Esto crea una trampa matemática para la Fed: subir los tipos de interés para combatir la inflación estructural incrementa directamente los costes de endeudamiento de la deuda soberana, expandiendo automáticamente el déficit.
El historial inflacionario que heredó Warsh
Warsh, que juró el cargo en mayo tras una muy controvertida votación de confirmación en el Senado, estableció de inmediato un nuevo tono para la política monetaria. Creó grupos de trabajo internos especializados y señaló una revisión profunda del balance de la Fed. En una evaluación directa que obligó a los operadores de bonos a recalibrar sus posiciones, Warsh señaló que la Fed debe asumir la plena propiedad y responsabilidad por no haber detectado la amenaza inflacionaria en los últimos cinco años.
Las cifras respaldan su crítica. La inflación interna se ha mantenido por encima del objetivo del 2% de la Fed durante 63 meses consecutivos, con un promedio del 4% anual desde 2019. La confianza del consumidor ha caído a algunos de sus niveles más bajos de la historia moderna, ya que las persistentes presiones sobre los precios erosionan el poder adquisitivo de los hogares.
La última vez que la Fed se enfrentó a un desafío comparable de inflación persistente fue a principios de la década de 1980, cuando el entonces presidente Paul Volcker elevó la tasa de los fondos federales por encima del 19% para acabar con la inflación de dos dígitos. Esa campaña desencadenó una profunda recesión, pero finalmente restauró la credibilidad del banco central. El desafío de Warsh se ve agravado por una relación deuda-PIB aproximadamente tres veces mayor que la que enfrentó Volcker.
El riesgo de liquidez que subyace
Lo que los analistas señalan que Warsh podría estar pasando por alto es un creciente riesgo de liquidez en el propio mercado del Tesoro estadounidense. A medida que la oferta de deuda pública se dispara para financiar el creciente déficit, la capacidad de los operadores primarios para intermediar esos flujos no ha seguido el mismo ritmo. El mercado del Tesoro —el más profundo y líquido del mundo— ha mostrado signos episódicos de tensión, con diferenciales entre oferta y demanda que se amplían durante períodos de revalorización rápida.
Si Warsh está efectivamente pasando por alto este riesgo, podría señalar el potencial de una volatilidad repentina en los bonos del Tesoro estadounidense y en los mercados de renta fija en general. Una revalorización desordenada del riesgo crediticio soberano se extendería a las acciones, los mercados de crédito y los pares de divisas, y la fortaleza del dólar frente al yen —ahora en un mínimo de 40 años— añade otra capa de complejidad para las condiciones financieras globales.
La próxima reunión de política monetaria de la Fed está prevista para finales de julio, donde los mercados estarán atentos a cualquier reconocimiento de la tensión en el mercado de bonos que los comentarios de Warsh del 2 de julio no abordaron.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
