華許執掌聯準會拋棄前瞻指引 30年期美債殖利率升至5.19% 創19年新高

華許就任聯準會主席後的首項改革——廢除前瞻指引——移除了市場的利率路線圖，推動30年期美債殖利率攀升至19年新高。

聯準會主席凱文·華許（Kevin Warsh）落實的第一項改革——取消前瞻指引——已移除市場的利率路線圖，投資人要求更高的期限溢價，推動30年期美國公債殖利率升至5.19%，創下19年新高。

「前瞻指引在揭示聯準會實際行動方面，比一無是處還要糟糕，」TrendMacro投資長唐納德·盧斯金（Donald Luskin）在《華爾街日報》撰文指出。

聯邦公開市場委員會（FOMC）會後聲明的字數較一年前縮減了49%，會議紀錄減少24%，聯準會理事演講則下降27%。5月13日就職的華許，在6月首次會議上選擇不提交利率點陣，並拒絕在記者會上製造新聞話題。7月29日，兩年期殖利率下跌4個基點，而30年期上升逾9個基點至5.193%——這是一場熊市陡峭化，反映投資人認為聯準會不願事先做出承諾。金價突破每盎司4,400美元。

關鍵時刻落在9月15日至16日的會議，屆時聯準會將公布最新的經濟預測摘要（SEP）與利率點陣圖——這是華許整頓後唯一倖存的前瞻指引工具。期貨市場定價顯示，9月升息機率約為30%，低於7月底82.4%的高峰，此前非農就業人數減少23,000人，7月消費者物價指數（CPI）落在3.4%。

點陣圖由班·柏南克（Ben Bernanke）於2012年1月引入，其歷史紀錄並未為捍衛者提供有力支持。截至2025年底的46次季度三年期預測中，僅有兩次被證明準確，平均誤差達1.8個百分點，而同期聯邦基金利率本身平均僅為2%。最具破壞性的失誤發生在2020年12月至2021年3月期間，當時聯準會承諾至2023年維持零利率；然而到2022年底，利率已被上調至4.38%，一年後更升至5.38%。

這一錯誤判斷加劇了2023年3月矽谷銀行（Silicon Valley Bank）的倒閉——該行在疫情時期殖利率水平大量持有長期美債，當聯準會啟動其史上最激進的升息週期之一時，這些持倉價值急劇崩潰。這一判斷同時也助推了1980年代初期以來最嚴重的通膨——聯準會即使面對6.1%的通膨率，仍將利率維持在零水平直至2021年12月。

可信度分裂取代利率路線圖

7月會議以9比3的投票結果將利率維持在3.50%-3.75%，三張反對票全部支持升息25個基點——這是約十年來首次有三位官員朝同一方向提出異議。這一分歧具有原則性：2%的通膨目標是否適用於戰爭驅動的能源衝擊期間的整體通膨。核心CPI目前為2.5%，但能源指數年增14.7%，其中汽油上漲24.6%，燃油在荷姆茲海峽中斷後上漲39.1%。

達拉斯聯準銀行總裁洛莉·羅根（Lorie Logan）主張適度升息是合理的，而克里夫蘭的貝絲·哈馬克（Beth Hammack）則強調物價持續上漲對家庭帶來的負擔。紐約的約翰·威廉斯（John Williams）表示，政策已具備良好條件使通膨重返目標。華許則將這一分歧形容為「家務事」。

會議紀錄將揭示什麼

定於8月19日公布的7月會議紀錄，在疲弱的就業數據和符合預期的CPI之後發布，因此無法預測9月的走向。但在聲明已剔除指引和投票計數之後，會議紀錄成為了委員會內部邏輯被詳細記錄的唯一場所。關鍵問題在於，鷹派是基於已實現的通膨來論證——過去兩週的數據已削弱這一論點——還是基於可信度來論證，即對聯準會決心的懷疑將提高最終抗通膨的成本。

聯準會上一次如此突然地移除溝通錨點是在2013年的「削減恐慌」（taper tantrum），當時柏南克暗示放緩購債步伐，令10年期殖利率在數月內上升約100個基點。華許的版本則恰好相反：以沉默取代意外。如果9月的點陣圖在按兵不動的同時顯示鷹派傾向，長期端將對整個利率路徑重新定價——這對長期存續期股票和債券替代品的持有者而言，比前端市場可消化的單次25個基點升息更為不利。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。