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## 第三季度业绩概览 **GreensKeeper价值基金**在2025年第三季度录得+4.0%的回报，使其年初至今扣除所有费用和开支后的表现达到+0.2%。该基金通常维持一个由15-20只股票组成的集中投资组合，涵盖不同行业和市值，旨在长期内实现超越**S&P/TSX指数**和**S&P 500指数**的绝对回报。 ### Alphabet在人工智能扩张和法律胜利中领跑贡献 **Alphabet Inc. (GOOG)**成为该基金的最大贡献者，其股价在本季度上涨了+37.3%。这一表现主要归因于公司**Gemini AI**模型的显著势头以及反垄断案件中一项有利的法院裁决。**Alphabet**的**Gemini AI**模型在市场渗透率方面不断提高，在全球搜索实例中占据更大份额。最近推出的**Gemini Enterprise**，将先进的人工智能功能与企业安全和数据仓库相结合，突显了公司对商业领域的战略重点。投资者注意到，**Alphabet**强大的分销网络、专有硬件和雄厚的资产负债表使其在不断发展的人工智能市场中占据有利地位。 2025年9月15日，**Alphabet**的市值突破3万亿美元，使其成为第三家达到这一里程碑的美国公司，这得益于其日内4.3%的涨幅。该股年初至今的32%涨幅显著超越了**S&P 500**的12.5%回报，反映了投资者对其人工智能扩张和云部门收入增长的强烈信心，该部门在第二季度增长了近32%。 ### Fiserv和Novo Nordisk面临增长挑战 相反，**Fiserv Inc. (FI)**是该基金最大的拖累者，其股价在本季度下跌了-25.2%。下跌主要与**Clover**平台（为小型、中型和大型企业处理支付）的交易量增长减速有关。尽管有所放缓，**Fiserv**在2025年第二季度的调整后收入增长8%至52亿美元，公司预计将继续实现两位数增长并改善现金流。管理层通过增加股票回购计划来表达信心，承诺在2025年将约130%的自由现金流用于回购。一些分析表明，考虑到公司的高利润率和强劲的自由现金流，目前的抛售可能过度，这表明该股可能以有吸引力的估值水平交易。 **Novo Nordisk (NVO)**是第二大拖累者，经历了-19.6%的下跌。这家制药公司面临着指导下调、竞争对手持续使用复合**GLP-1**药物以及市场竞争加剧的逆风。美国**GLP-1**市场竞争加剧，**Eli Lilly**的**Zepbound**占据了显著的市场份额。作为回应，**Novo Nordisk**于2025年5月任命了新任首席执行官**Maziar Mike Doustdar**，他正在领导一项战略转型，旨在提高运营效率、全球多元化和加速研发。公司正在优先开发**amycretin**，这是一种每周一次的**GLP-1**和胰淀素受体激动剂，具有显著减肥潜力，作为关键差异化因素。 ### 战略性投资组合调整：退出Cboe并建仓Adobe 本季度，**GreensKeeper价值基金**完全退出了在**Cboe Global Markets Inc. (CBOE)**的持仓。这一决定源于一种认知，即尽管历史表现强劲，该股自2020年首次购买以来已升值300%，但其股价已充分估值。人们对零日到期（**0DTE**）期权交易的普及，特别是散户投资者参与度的增加表示担忧，这表明该公司在某些细分市场可能“过度盈利”。该基金预计在长期市场低迷期间，这些短期合约的交易量可能会收缩。 相反，该基金新购入了**Adobe Inc. (ADBE)**，基于这样一种信念：该公司在整合人工智能产品方面处于有利地位，并受益于其创意和文档工具的高转换成本。**Adobe**在2025财年第二季度表现强劲，收入达到58.7亿美元，同比增长11%，非GAAP每股收益超出共识预期。该公司的AI驱动产品，如**Adobe Firefly**和**GenStudio**，显示出可喜的采用率，预计将对新的年度经常性收入做出显著贡献。 此外，**ICON Plc (ICLR)**是该基金的第二大贡献者，本季度上涨了+20.3%。**GreensKeeper**在今年早些时候收购了**ICON**的股票，认识到尽管短期行业存在不确定性，但市场对潜在制药研发支出削减的反应过于严厉。 ### 更广泛的市场背景和投资理念 **GreensKeeper价值基金**秉持价值投资风格，在市场投机和高风险时期历来保持谨慎，将当前环境描述为“泡沫化”，某些资产类别估值飙升。该基金的目标是收购具有 substantial 安全边际的高质量公司，避免基准，在发现价值时选择性投资。这种选择性方法在其持仓表现的分歧中显而易见，反映了更广泛市场中复杂的情绪，其中人工智能和特定科技股的看涨趋势与对其他股票的看跌压力并存。 ### 展望与关键考量 展望未来，投资者将密切关注**Adobe**人工智能产品持续整合和货币化，以及其在竞争中维持数字媒体ARR增长的能力。对于**Novo Nordisk**，重点将是2025年第三季度的**Wegovy**销售额、**amycretin**三期临床试验结果以及预计于2026年推出的口服司美格鲁肽，因为该公司力求在**GLP-1**领域重新获得市场份额和领导地位。**Fiserv**的**Clover**业务量的恢复及其股票回购计划对长期股东回报的影响也将是关键指标。更广泛的市场预计将保持谨慎，投资决策可能侧重于基本面表现和风险管理，在一个以持续技术变革和不断演变的竞争格局为特征的动荡环境中。
## 富达国民信息服务通过云和人工智能创新增强产品 **富达国民信息服务 (FIS)** 已战略性地推进其金融科技产品，将其 **私募资本套件** 转型为云原生软件即服务 (SaaS) 平台。此次升级整合了一个新的 **投资者服务套件**，提供全面的解决方案，旨在通过解决手动效率低下、合规复杂性以及对透明度日益增长的需求，简化私募股权公司的运营。此举旨在使 **FIS** 能够利用另类投资领域对技术日益增长的需求，目前只有不到一半的私募股权公司对其当前的金融科技战略充满信心。 为进一步加强其对创新的承诺，**FIS** 最近推出了 **Neural Treasury**，这是一个由人工智能驱动的套件，利用机器学习和专门的大型语言模型 (**Treasury GPT**) 来实现企业财务运营的现代化。该解决方案侧重于改善现金流预测、欺诈检测和流动性管理，使先进的人工智能工具甚至中型企业也能使用。**FIS** 财务和风险主管 **JP James** 强调了这一需求，指出：“企业财务部门是其组织的财务神经中枢，但它们常常受限于传统系统。” IDC 高级研究总监 **Kevin Permenter** 称赞该套件是“企业财务主管的一项显著进步”。 在另一项发展中，**FIS** 完成了对芝加哥 **Amount** 公司的收购，该公司是数字银行发起和决策体验方面的专家。此次收购旨在增强 **FIS** 在存款、贷款和卡解决方案方面的能力，利用人工智能高效、安全地提升客户增长。 ## Fiserv 通过战略收购扩大支付生态系统 竞争对手 **富卫 (FI)** 也通过收购推行了积极的增长战略。该公司宣布收购 **CardFree**，这是一个旨在为商家提供定制订购、支付和忠诚度解决方案的平台。此次整合将通过添加驱动式软件和自助服务终端启用等高级功能，增强 **富卫** 的 **Clover** 销售点系统。 同时，**富卫** 完成了对 **AIB Merchant Services (AIBMS)** 剩余 49.9% 股权的收购，巩固了其在欧洲支付市场的领先地位。此举使 **富卫** 完全控制爱尔兰最大的支付解决方案提供商和欧洲领先的电子商务收单机构，**AIBMS** 在爱尔兰中小企业市场占据 30% 的市场份额。此次战略整合预计到 2027 年将为 **富卫** 的 EMEA 收入贡献 15-20%，并利用与 **AIB 集团** 的独家推荐合作关系。 ## 市场反应：创新因收益和展望调整而受挫 尽管取得了这些战略进步和创新，**FIS** 和 **富卫** 的股价在 2025 年第二季度财报发布后均出现了近期股市波动。**FIS** 公布第二季度调整后每股收益为 1.36 美元，符合预期，收入为 26.2 亿美元，略高于预期。然而，该公司股价下跌 9.2%，此前它发布了对第三季度的谨慎预测，预计调整后每股收益为 1.46-1.50 美元（低于 1.55 美元的共识），收入略低于预期。尽管 **FIS** 上调了 2025 年全年收入和调整后每股收益的展望，但市场对近期疲软的指引做出了反应。 **富卫** 面临更显著的市场下行，其股价在 2025 年第二季度财报发布后下跌超过 21%。该公司报告有机收入同比增长 8%，但未达到华尔街 52 亿美元的有机销售增长预期。关键的是，**富卫** 将其全年有机销售增长指引从 10-12% 下调至约 10%。尽管调整后每股收益有所增加，但这一修订后的展望导致投资者失望和股价大幅下跌。 ### 更广泛的背景和影响：金融科技不断变化的格局 **FIS** 和 **富卫** 的行动突显了 **金融科技行业** 内数字化转型和整合的更广泛趋势。**FIS** 向云原生 SaaS 和人工智能解决方案的转型反映了整个行业为提高运营效率、满足复杂的监管要求以及提供“更具粘性”的产品和服务所做的努力。**Amount** 的整合是对先进数字银行能力需求的直接回应，这对于应对数字颠覆者带来的压力至关重要。 同样，**富卫** 收购 **CardFree** 和 **AIBMS** 凸显了通过提供全面整合的解决方案来主导中小企业支付领域的战略。这些举措旨在利用对整合支付技术和电子商务解决方案日益增长的需求，尤其是在欧洲市场。 然而，两家公司近期的股价表现表明，市场具有敏锐的洞察力，优先考虑明确的增长催化剂和强劲的财务指引。市场对 **富卫** 下调指引的反应，即使其基本面表现稳健，也表明投资者对增长可持续性和潜在利润压力的敏感。对于 **FIS** 而言，尽管推出了创新产品，但与过去和现在收购相关的持续整合挑战和执行风险仍然是投资者关注的问题。 ### 展望未来：金融科技表现的关键因素 金融科技行业，特别是像 **FIS** 和 **富卫** 这样的公司的发展轨迹，将在未来几个季度取决于几个关键因素。投资者将密切关注近期收购的成功整合和预期协同效应的实现。市场还将评估新的云原生和人工智能驱动平台的采用率，寻找对收入增长和运营效率的切实影响。 经济指标，特别是那些影响消费者和商业支出的指标，将继续影响支付量和金融交易活动。监管环境或新兴金融科技颠覆者的竞争动态的任何变化也将发挥重要作用。**FIS** 和 **富卫** 兑现其修订后指引并展示持续、盈利增长的能力，对于塑造投资者信心和各自的市场估值至关重要。
## Fiserv 股价因 Clover 增长减速担忧而下跌 美国金融科技巨头 **Fiserv, Inc. (NYSE:FI)** 在 2025 年第二季度经历了 22% 的显著股价下跌，这主要是由于市场对其 **Clover** 销售终端系统增长减速的担忧日益加剧。此次下跌导致其股价在过去 52 周内损失了 25.19%，**FI** 于 2025 年 9 月 18 日收于每股 **132.87 美元**。 ## Clover 增长减速和市场反应 市场担忧在 Fiserv 2025 年第一季度财报发布后变为现实，报告显示 **Clover** 总支付量 (GPV) 增长率为 8%，较 2024 年观察到的 14-17% 的增长率显著下降。2025 年 4 月 24 日的首次披露导致 Fiserv 股价 **下跌 18.5%**。2025 年 5 月 15 日，有关 GPV 增长持续减速的消息进一步令人失望，促使股价再次 **下跌 16.2%**。截至 2025 年 7 月 23 日，Fiserv 下调了全年有机增长指导区间的上限，证实其商户部门季度有机收入同比从 11% 减速至 9%，导致股价额外 **下跌 13.9%**。 尽管 Fiserv 报告 2025 年第二季度整体财务业绩强劲，但这些下跌仍然发生。调整后收入同比增长 8% 至 **52 亿美元**，调整后营业收入增长 12%。调整后每股收益 (EPS) 达到 **2.47 美元**，超出分析师预测的 2.43 美元。该公司还维持了全年调整后每股收益指导区间 **10.15-10.30 美元**。然而，市场焦点仍然集中在 **Clover** 平台的增长轨迹上，表明投资者对前瞻性增长预测高度敏感。 ## Clover 业绩的潜在动态 **Clover** 总支付量增长放缓归因于多种因素。早期披露表明，**Clover** 收入和总支付量的暂时增长来自于强制商户从 Fiserv 较旧的 Payeezy 平台转向 **Clover**。随后，据报道，这些转换的商户中很大一部分因对 **Clover** 的定价、停机时间和兼容性问题感到担忧而转向了竞争解决方案。Fiserv 还指出，公司战略转向从大型小企业而非“微型商户”获取“优质”流量，与前期相比面临更严峻的挑战，以及消费者支出放缓，尤其是在加拿大和非必需消费品领域。产品发布时机和更广泛宏观经济不确定性方面的挑战也造成了影响。 尽管总支付量减速，**Clover** 的收入增长仍然强劲，2025 年第一季度增长 27%，2025 年第二季度增长 30%。这种差异主要归因于增值服务 (VAS) 的增长、有针对性的基于价值的定价调整以及强劲的硬件销售。Fiserv 再次确认了 2025 年 **Clover** 收入 **35 亿美元** 的目标，预计下半年增长将加速。 ## 更广泛的市场背景和竞争格局 Fiserv 在动态的支付和金融科技服务领域运营。更广泛的市场情绪，正如 **MSCI 全球所有国家指数** 所反映的，第二季度回报率为 11.7%，凸显了 Fiserv 在此期间的相对表现不佳。 在竞争激烈的销售终端系统市场中，截至 2025 年，**Clover** 拥有 5.77% 的市场份额。主要竞争对手包括 **Square**，市场份额为 25.10%，以及 **Toast**，市场份额为 21.50%。尽管 **Clover** 以其灵活性和可定制功能而闻名，但其硬件可能比某些竞争对手更昂贵。**Clover** 的交易费用（从 2.3% + 10 美分到 3.5% + 10 美分）通常低于 **Toast** 和 **Square**，可能对高交易量的商户更具吸引力。 支付处理市场的长期预测依然强劲，预计将从 **2025 年的 1730 亿美元** 增长到 **2034 年的约 9140 亿美元**，复合年增长率 (CAGR) 为 20.30%。Fiserv 预计年收益增长 15.5%，年收入增长 5.5%，每股收益预计年增长 19.9%。该公司 2025 年第二季度调整后营业利润率增加了 120 个基点，达到 39.6%。 ## 投资者视角和展望 投资顾问对 Fiserv 最近的表现提出了细致入微的看法。Fiserv 股票的长期持有者 **Broyhill Asset Management** 增加了其持仓，认为尽管短期疲软，但该股被低估。 > “Fiserv, Inc. (NYSE:FI) 股价在本季度下跌了 22%，原因是市场越来越担心其销售终端系统 Clover 的增长放缓。尽管近期疲软，但我们对 Fiserv 的投资自 2021 年以来一直是我们的主要持仓和主要贡献者。去年股价接近公允价值时我们减持后，在今年上半年疲软后我们开始重建我们的投资。尽管竞争地位稳固，实现两位数增长，并即将进行股票回购，但其股价目前的市盈率低于过去十年中的任何时候，我们很高兴在发布这份报告后进一步增加了持仓。” 同样，**Macquarie Core Equity Fund** 承认 **Clover** 业务的减速，但认为这种减速可能在很大程度上是暂时的，将 Fiserv 视为数字支付领域的一个有价值的机会。该公司目前以大约 13 倍的远期市盈率交易，一些分析师认为这与同行和更广泛的市场相比具有吸引力。 分析师共识仍普遍积极，MarketBeat（基于 25 位分析师）给予“适度买入”评级，Public.com（基于 42 位分析师）给予“买入”共识。Simply Wall St 报告称，25 位分析师达成“强力买入”共识，平均目标价范围从 **185.47 美元到 214.32 美元**，这意味着较当前水平有 39.59% 到 62.61% 的显著上涨空间。 ## 战略响应和未来轨迹 为应对增长挑战，Fiserv 正在实施多项战略举措。这些举措包括将 **Clover** 国际化扩展到巴西、墨西哥、澳大利亚、新加坡和欧洲各国等市场。该公司还在通过增值服务增强其产品套件，目标是到年底实现 25% 的 VAS 渗透率。此外，Fiserv 签署了一项协议，收购 **TD 银行** 在加拿大的部分商户处理业务，预计将增加约 3,400 个新的商户关系。 Fiserv 管理层强调 2025 年第二季度业绩强劲，调整后营业收入增长 12%，本季度自由现金流为 **12 亿美元**。该公司预计全年自由现金流为 **55 亿美元**。公司管理层重申致力于这些战略以推动业绩，预计下半年增长将加速。投资者将密切关注即将发布的季度业绩，以了解这些举措是否有效地重新加速 **Clover** 的总支付量和收入增长，以及是否有任何可能影响投资者信心的指引调整。
## 美国企业欧元计价债券销售额创纪录 **美国企业**在全球金融领域取得了重大里程碑，今年售出创纪录的 **1000 亿美元**欧元计价债券。根据 **LSEG 数据**，这一数字比 **2024 年**全年记录的 **780 亿美元**大幅增加。这一激增反映了美国公司利用欧洲固定收益市场的有利条件，采取了战略性和机会主义的融资方式。这种常被称为“逆向扬基”的趋势得到了各行各业的广泛参与。 ### 主要企业参与者和发行详情 一批著名的**美国企业**积极参与了此次欧元债券热潮。**Google** 的母公司 **Alphabet (GOOGL)** 于 5 月通过一项五批次的发行，在欧洲债券市场首次亮相，筹集了近 **70 亿欧元**。其他主要参与者包括 **Visa (V)**、**百事可乐 (PepsiCo) (PEP)**、支付公司 **Fiserv (FI)** 和电信巨头 **Verizon (VZ)**，单笔交易金额从 **20 亿到 35 亿欧元**不等。**联邦快递公司 (FedEx Corp.)** 和 **辉瑞 (Pfizer) (PFE)** 也进入了欧元市场，其中一些公司是多年来首次回归。这种离岸融资表明发行人越来越愿意实现融资来源多元化。 ### 货币政策分化带来成本优势 这一转变的主要催化剂是欧元区和美国之间显著的利率差异。**欧洲中央银行 (ECB)** 一直奉行降息政策，利率约为 **2.25%**，而**美国联邦储备委员会 (Fed)** 则维持较高利率，稳定在 **4.25% 至 4.5%**。这种差异使得**美国公司**以欧元借贷的成本显著降低，提供了近两个百分点的利率优势。截至 2025 年 5 月，**美国公司债券**指数的平均收益率为 **5.3%**，而其欧洲同类指数为 **3.18%**，这代表着三年来的最大利差。 即使考虑了货币对冲，这种成本优势仍然具有吸引力。研究表明，货币互换目前在将欧元债务转换回美元时，保留了大约 **80%** 的利率优势。除了较低的利率外，**美元**走弱（在 **2025 年**对欧元贬值 **10%**）进一步增强了欧元计价债务的吸引力。在欧洲拥有大量业务的跨国公司可以利用其欧元计价利润来偿还这笔债务，从而降低货币波动风险并避免昂贵的转换。 ### 更广泛的市场影响和战略转变 **美国企业**欧元债券发行量的大幅增加标志着全球企业融资动态的更广泛趋势。这一战略举措使公司能够优化其资本结构并降低整体融资费用，从而释放资本用于投资或债务再融资。这些债券的强劲投资者需求体现在欧元公司债券 **ETF** 中**美国企业发行人**的比例不断上升，达到约 **19%**。例如，**iShares 核心欧元公司债券 ETF** 中**美国企业发行人**的权重在 8 月底增加到近 **19%**，高于 **2024 年**底的约 **18%**，使其成为仅次于法国的第二大发行人。 此外，**美国公司**已能够获得更长的欧元债务期限，最长可达 **20 年**，超过了传统的 **5 至 12 年**范围。这部分是由于预期**美国经济增长**将强于欧洲，使得美国公司的债务对投资者具有吸引力。矛盾的是，这种欧元债券发行量的增加导致**美国市场**公司债券供应减少，促使高质量公司债券利差收紧，在 **2025 年** 7 月下旬达到 **0.76 个百分点**。 ### 专家评论和未来展望 分析师预计，只要欧元保持相对疲软且欧洲金融状况保持有利，这种创纪录的发行趋势将持续下去。**欧洲央行**在 **2025 年** 9 月决定维持关键利率不变，对货币政策保持“稳定”，这与**美联储**因**美国劳动力市场**疲软而预期的宽松周期形成鲜明对比。这种持续的政策分化预计将继续影响货币市场，**摩根大通全球研究**预计 **EUR/USD** 将在 **2025 年** 9 月达到 **1.19**，并在 **2026 年** 3 月升至 **1.22**。 这一转变反映了发行人和投资者越来越愿意摆脱对**美元**的单一依赖，如果这一趋势持续并扩大，可能会影响全球货币市场和美元的主导地位。虽然**美元**走弱可以使非**美国股票**和新兴市场债务更具吸引力，但它也带来了挑战，例如市场波动性增加以及在多币种环境中运营的公司交易成本更高。由不同的货币政策和不断演变的经济基本面驱动的持续再平衡，要求全球企业和投资者进行战略性调整。