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Oct 01 2025, 10:38

阿里巴巴和京东应对不断变化的中国电子商务格局

## 中国电子商务市场面临减速和重塑中国电子商务行业正经历一个重大转型时期，其特点是增长放缓、竞争加剧以及监管环境不断演变。**阿里巴巴集团控股有限公司（BABA）**和**京东公司（JD）**等传统巨头正在应对这些变化，而新的社交电子商务平台正在获得可观的市场份额，政府政策旨在重塑市场动态。 ## 消费放缓背景下竞争压力加剧中国电子商务市场的整体增长显著放缓，历史3年平均增长率仅为**1.4%**，较5年平均**12.4%**大幅下降。这种放缓归因于国内消费下降，部分原因与影响家庭财富的停滞的房地产市场有关，以及生产者价格下跌所证明的疲软商业活动。尽管整体零售销售增长积极，但电子商务渗透率本身从**2023年的32.8%略微下降到2024年的31.8%**。这种减速增长与市场份额的显著变化同时发生。**阿里巴巴**的总商品交易额（GMV）份额几乎减半，从**2017年的71.5%下降到2024年的32%**。**京东**的GMV份额也从**23.9%下降到21.9%**。市场主导地位的这种侵蚀主要归因于拼多多控股等社交电子商务平台的积极崛起，其GMV份额已增长到**23.1%**，使其成为主要竞争对手。**抖音（17.3%）**和**快手（6.6%）**等其他平台通过“低价+社交”和“游戏化+品牌渠道”的策略进一步碎片化了市场以吸引用户。 ## 监管环境和战略调整自2021年以来，中国政府一直在积极改革电子商务的监管框架。主要修订包括预计于2025年8月更新的**《反不正当竞争法》（AUCL）**，该法旨在限制阻止链接到其他平台以及使用大幅折扣削弱竞争对手价格等行为。此外，2025年7月的新规定要求**京东**等平台停止提供不退货退款服务，赋予商家更大的控制权。**国家市场监督管理总局（SAMR）**还提出了规则，敦促平台向商家提供更低的费用和更灵活的条款，特别是支持中小企业。这些措施旨在促进更公平的竞争，保护小企业，并减少破坏性价格战，尽管预计会增加主要平台的合规成本。为应对这些动态，**阿里巴巴**和**京东**正在调整其战略。**阿里巴巴**已完成与SAMR为期三年的整改期，并正在大力投资**人工智能（AI）**和云计算以促进未来增长。**京东**已实施AI驱动的系统以增强合规性，并正在扩展到食品配送和国际市场等新领域，其以**22亿欧元（25.7亿美元）**收购德国电子巨头**Ceconomy**的提议就是一个例证。 ## 不同的商业模式产生不同的财务状况 **阿里巴巴**和**京东**的不同商业模式显著影响其财务表现。**阿里巴巴**主要通过轻资产的3P（第三方）市场运营，充当“信息中介”，从交易佣金和广告中获利，从而避免直接库存风险和相关成本。这种模式有助于其实现更强的盈利能力，具有更高的毛利率、EBITDA、EBIT、净利润和自由现金流（FCF）利润率。阿里巴巴的5年平均毛利率显著超过京东的**4.5倍**，其净利润率达到**12%**。相反，**京东**主要运营1P（第一方）模式，作为一家直销零售商，在自营物流和仓储方面进行了大量投资。尽管这种模式的利润率较低，但它带来了更强的资产周转率和更高的股本回报率（ROE）。尽管净利润率较低，为**3.6%**，但京东实现了更高的ROE，达到**13.2%**，这得益于其**1.66**的资产周转率和**2.23**的股本乘数。这表明，虽然阿里巴巴每美元销售额的利润更高，但京东在利用其资产和利用股本获得回报方面效率更高。 2025年第二季度，**京东**报告收入同比**增长22%**，达到**3567亿元人民币（497亿美元）**，超出分析师预期。然而，同期其净收入因对食品配送的大量投资而减半，尽管其核心零售业务的经营利润率增至收入的**4.5%**，盈利能力有所扩大。**阿里巴巴**报告年度收入**增长15%**。 ## 分析师视角与未来展望分析师对两家公司均持谨慎乐观态度，但存在具体考量。**阿里巴巴**被评为“买入”，一致目标价为**216.11美元**，表明有**26%**的上涨空间。Jefferies、Baird和美银证券的最新分析师评级提供了平均目标价**199.67美元**，意味着**11.17%**的上涨空间。阿里巴巴的远期市盈率（P/E）为**16.29**。 **京东**获得“强力买入”评级，目标价为**52.15美元**，表明有**51%**的巨大上涨空间。它目前被认为是“显著低估”的，远期市盈率为**9.46**。尽管阿里巴巴的基本盈利能力更强，但京东的估值上涨空间更高。中国电子商务的竞争格局预计将保持激烈，在监管干预更有效之前限制利润增长。然而，政府的刺激措施，包括**2310亿元人民币的商品以旧换新计划**和预计**1.2万亿元人民币**的消费支出提振，预计将提供助力。两家公司都在进行战略定位：阿里巴巴通过人工智能和云计算的技术创新，京东通过运营效率、新业务领域的多元化和战略收购。重点可能会从激烈的价格竞争转向提升服务质量、物流效率和独特产品，因为政府在促进增长和确保更受监管、可持续的市场环境之间继续保持平衡。

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