Cenovus Energy Inc. (NYSE:CVE) 宣布已达成最终协议，将以 79 亿美元的现金和股票交易方式收购 MEG Energy Corp.，其中包括承担的债务。

Cenovus Energy Inc. (NYSE:CVE) 已签订最终协议，以现金和股票交易方式收购 MEG Energy Corp. (TSX: MEG)，交易价值 79 亿美元，其中包括承担的债务。此次公告强调了加拿大油砂行业整合加速的时期，对两家公司和更广泛的能源市场都将产生影响。2025 年 8 月 22 日公开披露的初步协议提出，Cenovus 将以每股 27.25 美元的价格收购 MEG 已发行和流通的所有普通股。对价结构为 75% 现金和 25% Cenovus 普通股，尽管股东可选择按比例分配，最终可能按完全按比例分配的方式获得约 20.44 美元现金和 0.33125 股 Cenovus 普通股。

市场反应和竞争性投标

初步公告发布后，Cenovus 的股价上涨了约 8%，而 MEG 的股价也小幅上涨。然而，局势在 2025 年 9 月 8 日加剧，当时 Strathcona Resources Ltd. (SCR) 修改了对 MEG Energy 的报价。Strathcona 新的全股要约提议每股 MEG 股票兑换 0.80 股 Strathcona 股票，对 MEG 的估值为每股 C$30.86。截至 2025 年 9 月 8 日，这项修订后的报价比 Cenovus 的交易（估值为 C$27.79）溢价 11%。市场对 Strathcona 修订后报价的即时反应是，MEG 股价在多伦多证券交易所收盘时上涨 2.3%，即 67 美分，至 29.02 美元。Cenovus 股价微涨 1 美分至 22.12 美元，而 Strathcona 股价下跌 11 美分至 38.31 美元。这场不断升级的收购战凸显了目标公司股东面临的一个关键辩论：是优先考虑即时更高的现金溢价，还是通过合并实体中的股权所有权获得潜在更大的长期上行空间。根据 Cenovus 的交易，MEG 股东将拥有收购后公司约 4% 的股权，而 Strathcona 的报价将授予 MEG 股东 43% 的所有权。

战略理由和财务影响

此次收购对 Cenovus 具有重要的战略意义，Cenovus 是石油、天然气和消耗燃料行业的重要参与者，市值达 273.7 亿美元。它结合了两家领先的蒸汽辅助重力排水 (SAGD) 油砂生产商，使其合并后的油砂产量超过 72 万桶/天 (bbls/d)。这使得 Cenovus 成为加拿大最大的 SAGD 油砂生产商，并允许整合 Christina Lake 附近的资产，优化该地区未来的开发。Cenovus 预计在短期内每年实现约 1.5 亿美元的协同效应，预计到 2028 年每年将增长到超过 4 亿美元。这些协同效应预计将来自公司、商业、开发和运营效率。

从财务角度来看，Cenovus 预计此次收购将立即增加每股调整后资金流和每股自由资金流。为了为交易的现金部分提供资金，Cenovus 已获得全额承诺融资，包括 27 亿美元的定期贷款融资和 25 亿美元的过桥融资，并计划发行高级债务以取代过桥融资。Cenovus 旨在保持其强大的财务状况和投资级信用评级，预计交易完成后未提取的信贷额度和手头现金将超过 80 亿美元。预计备考净债务约为 108 亿美元，预计按当前市场价格计算，净债务将低于调整后资金流的一倍。Cenovus 目前表现出强劲的基本面，包括 14.57 的市盈率 (P/E) 和过去十二个月 61.8 亿美元的 EBITDA。

专家评论

在评论战略理由时，Cenovus 总裁兼首席执行官 Jon McKenzie 表示：

“这项交易代表了一个独特的机会，可以在盆地内收购约 11 万桶/天的产量，这些产量来自一些最高质量、寿命最长的油砂资源。”

更广泛的市场影响和展望

持续的竞购战突显了加拿大油砂行业整合的更广泛趋势，分析师预计该行业将出现更多并购活动。这种环境也凸显了现金和股票在大规模企业收购中不同的价值主张。Cenovus 还更新了其股东回报框架，承诺在净债务超过 60 亿美元时，将约 50% 的超额自由资金流返还给股东。当净债务在 60 亿美元至 40 亿美元之间时，这一回报将增加到 75%，一旦净债务低于 40 亿美元，则升至 100%。该交易已获得 Cenovus 和 MEG 董事会的一致批准，预计将于 2025 年第四季度完成，但需满足惯例成交条件，包括监管和 MEG 股东批准。值得注意的是，Cenovus 交易不受任何融资或有事项的限制。MEG 特别委员会和董事会目前正在评估修订后的 Strathcona 要约，预计将于 2025 年 9 月 15 日或之前做出回应，这一决定将受到市场参与者的密切关注。