2 檔核電股領漲 AI 電力熱潮 資料中心需求飆升

Constellation Energy（NASDAQ: CEG）與 Cameco Corporation（NYSE: CCJ）正從供應鏈的兩端捕捉 AI 驅動的核電熱潮，因為超大規模雲端業者簽署數十年期的電力協議，西方國家也逐步淘汰俄羅斯鈾。數十個國家已承諾在 2050 年前將全球核電產能提高至三倍，而美國能源部預估，到 2028 年資料中心將佔美國電力需求的 12%。

「2026 年預期支出水準較去年高出近 75%，且持續上修，」Constellation 執行長在第二季財報電話會議上向投資人表示，並引述超大規模雲端客戶需求。

Constellation 營運美國最大的核電艦隊，年發電量超過 1,800 億千瓦時（180 TWh）。第二季營收達 75 億美元，年增 22.9%，調整後每股盈餘為 2.55 美元，年增 33.5%。該公司與投資級客戶簽署了 920 百萬瓦（MW）的新增長期核電購電協議（PPA），包括與微軟簽訂的 20 年期協議，重啟 Crane 清潔能源中心（三哩島 1 號機），以及與沃爾瑪簽署的購電協議。美國核能管制委員會（NRC）已核准 Crane 的燃料許可，聯邦能源管制委員會（FERC）也核准了將 Constellation 旗下 Eddystone 天然氣電廠的容量互聯權轉移至該設施的豁免。

Cameco 持有 4.33 億磅的證實與推定鈾礦儲量，包括位於薩斯喀徹溫省阿薩巴斯卡盆地、全球品級最高的礦床。其鈾業務第二季營收達 7.12 億美元，年增 15%，調整後 EBITDA 為 4.23 億美元，年增 48%。管理層上調 2026 年財測，預估實現鈾價為每磅 91 至 96 美元，高於先前的 85 至 89 美元，總營收為 33.2 億至 37.5 億美元。

Constellation 的稀缺溢價

與太陽能或風力不同，核電提供不間斷的零碳基載電力——正是微軟、Meta Platforms、亞馬遜和 Alphabet 等超大規模雲端業者，在嚴格零排放目標下運作 AI 資料中心所需的電力。Constellation 的艦隊在第二季以 93% 的容量因數交付了 44,160 GWh，公司並將 2026 財年調整後每股盈餘指引上調至 11.50 至 12.50 美元。根據《通膨削減法案》，核電生產稅收抵免為核電產出建立了法定收入下限，在批發電價下跌時保護利潤，同時在溢價資料中心購電協議上漲時保留無上限的上行空間。

稀缺溢價並不限於 Constellation。Vistra 將基載核電與天然氣發電結合，透過與 Nvidia、KKR 及科威特投資局合資的 Helix 數位基礎設施企業，獲得最高 10 億美元的初始承諾。NextEra Energy 正推動 Duane Arnold 核電廠重啟計畫，目標於 2029 年第一季完成，其佛羅里達州公用事業有約 21 吉瓦（GW）的大型負載需求。這些競爭性布局反映了對全年無休核電產能的結構性需求，但 Constellation 的 20 年期微軟購電協議及 920 百萬瓦的新簽協議，使其在該群體中擁有最透明的長期營收能見度。

Cameco 的整合式核能事業

Cameco 已從商品礦商轉型為全面整合的核能服務公司，透過與 Brookfield Renewable Partners 共同持有西屋電氣公司（Westinghouse Electric Company）49% 的合資股權。西屋技術應用於全球約 57% 的運轉中核反應爐，從維護、換燃料、軟體及替換零件中產生經常性、高利潤的營收。該公司截至 2030 年已簽約出售 2,800 萬磅鈾，其高品級阿薩巴斯卡礦床在週期性回落期間保護利潤率。

美國對俄羅斯鈾進口的禁令，強化 Cameco 作為西方聯盟供應商的地位，具備一級主權風險評級。該公司 2026 年財測預估鈾業務營收為 27 億至 29.1 億美元，高於先前的 25.4 億至 27.3 億美元，燃料服務營收為 6.1 億至 6.3 億美元。第二季整體每股盈餘年減 75% 至 0.18 美元，但其中很大部分反映了客戶需求的時間因素，而這些需求在冬季月份增加。

Constellation 目前股價約為前瞻本益比的 23 倍，市值接近 1,000 億美元，而 Cameco 的市值為 430 億美元。華爾街對 Constellation 的看法大致一致，有 20 個買進或強力買進評級，平均目標價為 349.96 美元。Constellation 的主要風險是第二季的換燃料時程，共計 86 天的停機日，而去年同期為 41 天，以及伊利諾州 ZEC 計畫於 2027 年 5 月終止。

本文僅供參考，不構成投資建議。