AI債務狂潮推動2500億美元涌入債市 拉高美國公債收益率

科技公司今年在全球債市籌集了2500億美元，用於資助AI基礎設施建設，這創造了一個新的供應來源，正在推高長期美國公債收益率。

人工智慧建設為美國公債市場增添了一股新力量：據摩根士丹利指出，科技公司今年在全球發行了2500億美元債務，這助長了5月的拋售潮，使得30年期公債收益率攀升至2007年以來的最高水平。

「我們談論的是每年7500億至8500億美元的資本支出，預計明年將逼近一兆美元，」位於奧斯汀的Sage Advisory的Thomas Urano表示。「這有點像是聯邦刺激計劃的感覺。」

據達拉斯聯邦儲備銀行資深金融經濟學家Srini Ramaswamy表示，與AI相關的發行量約佔美國公債總存續期的15%。Oracle的五年期信用違約互換在過去一年從約30個基點飆升至150個基點，反映出該公司債務負擔急劇增加。Ramasswamy估計，將短期債務轉換為長期固定利率曝險的互換活動，僅在第四季度就增加了約500億美元的十年期等值供應。

AI驅動的借貸規模之大，意味著近期的公債拋售反映的不僅僅是通膨和聯準會政策。巴克萊美國通膨市場策略主管Jonathan Hill表示，在通膨預期保持穩定的同時，實際收益率卻上升了——這種模式與投資繁榮相一致，即當下推高資本需求，但隨著時間推移可能改善生產力。投資者面臨的問題是，隨著AI基礎設施日趨成熟，供應壓力是否會緩解，還是隨著建設加速而加劇。

超大規模企業重塑債券市場

Meta Platforms、Oracle及其他超大規模科技公司已成為投資級債券市場中意想不到的明星。Ramasswamy表示，曾經僅是長期債券小規模發行方的Oracle，如今已成為投資級領域中存續期風險（保險公司和退休基金密切關注的利率曝險指標）的最大供應商之一。

這種借貸反映了AI基礎設施獨特的資本結構。數據中心結合了壽命截然不同的資產：AI晶片可能需要每隔幾年就更換一次，但建築物、土地和電力連接可以使用20至30年。建設長壽命資產的企業有強烈動機鎖定長期固定利率融資，這促使它們發行與政府債券直接競爭的到期債券。

Alphabet則選擇了不同的路線，於6月1日宣布發行800億美元的股票以資助其AI支出，顯示這些公司擁有多種籌資選擇。但債務路線仍佔主導地位：摩根士丹利的2500億美元數字涵蓋了今年全球科技行業的發行量。

結構性轉變還是週期性激增？

AI建設對美國公債收益率的影響可能持續多年。美國財政部在過去一年出售了5400億美元的十年期票據——這一數字與Ramasswamy估計僅一個季度就產生的500億美元互換驅動的十年期等值供應相比，顯得不再那麼突出，他稱這個數字現在可能更高。

這並不意味著AI借貸是公債市場的主導力量。聯準會政策、通膨數據、財政赤字以及對安全資產的全球需求仍然更加重要。但AI建設正在市場已承受異常龐大的政府借貸之際，創造一個新的供應來源。

「這方面的發行數字相當驚人，」Hill表示。「它在幕後運行，而這確實是大故事。」

對於債券投資者而言，關鍵問題是供應壓力是結構性的還是週期性的。如果如Urano所預測的那樣，超大規模企業的資本支出持續增長至每年一兆美元，那麼企業債務與政府債務對投資者資金的競爭只會加劇，即使聯準會開始降息，也會給長端收益率帶來上行壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。