亞馬遜AI雲端投資回報率預計2027年超越微軟，兩千億美元資本支出押注見成效

亞馬遜投入兩千億美元的AI基礎建設賭注，預計將在2027年中前帶來優於微軟的回報，因其自研的Trainium晶片開始產生效益，而對手仍持續承擔NVIDIA的成本壓力。

亞馬遜的AI雲端投資回報率預計在2027年中超越微軟，屆時兩千億美元的基礎建設支出將開始透過自研Trainium晶片產生完整營收，該晶片可望帶來數百個基點的利潤優勢。

亞馬遜執行長安迪·賈西在4月29日的財報電話會議上表示：「這些投資在投入服務幾年後，累積產生的自由現金流和資本回報率（ROIC）都相當可觀。」

微軟的AI業務已達到370億美元的年化營收規模，擁有2000萬個付費Copilot席位；而亞馬遜AWS第一季營收成長28%至375.9億美元，創下15季以來最快增速。但亞馬遜第一季自由現金流為負182億美元，資本支出高達442億美元——這是賈西押注的刻意權衡。

兩家公司策略分歧明顯。微軟透過現有軟體席位以68.8%的毛利率變現AI，將資本支出幾乎立即轉化為營收。而亞馬遜則建構晶片基礎設施，一旦投產，每年可節省「數百億美元」的晶片成本，並使營業利潤率擴大數百個基點，賈西表示。

Copilot今日獲利，Trainium明日收成

微軟智能雲端部門第一季營收346.8億美元，薩提亞·納德拉表示付費Copilot席位已超過2000萬個——光埃森哲就部署了74萬個席位。該公司6270億美元的剩餘履約義務積壓訂單，為財務長艾米·胡德提供了其他同業難以企及的能見度。

亞馬遜的情況則截然不同。AWS從Anthropic和OpenAI獲得了超過2250億美元的Trainium晶片預訂承諾，在數據中心完全運作前就已預售產能。Trainium晶片業務已突破200億美元的年化營收規模，賈西告訴投資人，這款自研晶片在規模化後將帶來「數百個基點的營業利潤率優勢」。

這種取捨反映在數字上。微軟營業利潤率為45.6%，自由現金流收益率為2.4%。亞馬遜營業利潤率僅11.2%，其2025財年1318億美元的資本支出——這是約兩千億美元2026年計畫的一部分——導致股價今年以來下跌16.7%。

為何2027年中是關鍵交叉點

晶片和伺服器的折舊年限為五至六年，數據中心則超過30年。2025至2026年的資本支出浪潮將在2027年中至晚期開始產生完整營收，屆時亞馬遜自有的Trainium晶片將開始累積優勢，而微軟則持續承擔NVIDIA和OpenAI的成本壓力。

對投資人而言，這是關於時機的算計。微軟今天提供乾淨的現金流生成和經過驗證的Copilot經濟效益。亞馬遜則提供一個將在2027年實現的利潤率擴張故事——前提是Trainium3按時推出且記憶體成本趨於穩定。亞馬遜股價目前約為遠期本益比22倍，市場已在價格中反映賈西晶片策略可能解決的執行風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。