貝森特為400億美元債券回購辯護 杜肯米勒警告財政風險

財政部長貝森特（Scott Bessent）週一為川普政府擴大的債券回購計劃辯護，稱其為波動管理工具而非殖利率控制，並反擊億萬富翁投資人杜肯米勒（Stanley Druckenmiller）關於此干預掩蓋40兆美元償付能力問題的警告。貝森特在北卡羅來納州艾許維爾（Asheville）舉行的二十國集團（G20）財長會議場邊對 CNBC 表示，美國債券市場是「總統上任以來表現最好的市場」，並駁斥了市場動盪的說法。

「史丹是一位出色的投資人。他經常改變想法，而且他不喜歡虧錢，」貝森特表示。「我認為他在發出那篇評論文章的那天就虧了錢。」

杜肯米勒曾是貝森特的導師，兩人於1992年聯手擊垮英格蘭銀行。杜肯米勒於8月24日在《華爾街日報》發表評論文章，稱財政部將長期債務回購規模增加一倍以上、達到每次操作400億美元的決定是「一個錯誤」。杜肯米勒寫道，長期國債殖利率是「世界上最重要的價格」，也是「美國僅存的最後一位財政紀律執行者」。「你無法用流動性工具買出一場償付能力對話的出路。你只能推遲這場對話，並提高最終的代價。」

此番對峙發生在30年期殖利率於8月18日觸及5.3%、創下二十年新高之後，財政部隨即於8月19日宣布將長期債務的每週回購規模加倍。殖利率起初下跌約20個基點後反彈，10年期公債上週收於4.73%附近。貝森特此後將該計劃命名為「財政部扭轉」（Treasury twist），暗示每週400億美元是下限而非上限，且根據 CNBC 引述財政部高層官員的報導，財政部可能動用一般帳戶中近1兆美元的資金來支持進一步的購買。

「我不認為我能改變均衡價格，」貝森特週日對路透社表示。「我的工作是讓事情慢下來……並確保市場不會陷入無序狀態。」他將此與德拉吉（Mario Draghi）領導下歐洲央行的債券購買以及日本央行數十年來的干預行為相提並論，質疑為何這些計劃受到的審視較少。擴大後的回購計劃將於9月10日啟動。

此事涉及的利害關係不僅限於國債市場。貝森特的干預釋放出一個訊號：在美國財政赤字接近GDP的6%、且AI建設推動企業債務發行達到空前規模之際，政府願意主動管理殖利率曲線的長端。根據《日經亞洲》的調查，包括 Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta 和甲骨文在內的超大規模企業目前承擔著1.7兆美元的資產負債表外債務，在配置者的投資組合中排擠了政府債券，並在結構上推高長端殖利率——無論財政政策如何變化。

排擠效應的動態

杜肯米勒的批評暗示了一個更深層的結構性問題：殖利率上升不僅是因為財政擔憂，更因為AI驅動的資本需求正與政府債務爭奪同一批買家。Dragonfly Capital 管理合夥人 Qureshi（Haseeb Qureshi）上週在 Bankless 播客節目中指出，配置者越來越常問：亞馬遜或 Meta 在30年期的信用品質是否優於美國政府？「真正的問題在於債務太高，而赤字沒有下降的跡象。貝森特無法控制這一點。」

貝森特的回應是將回購的定位收窄。「我的工作是確保市場關注基本面，並確保市場不會主導政策，」他週一表示。「對沖基金經理喜歡加速事情。」他也指出，儘管全球殖利率上升，但美國國債殖利率「自總統上任以來一直持平」。

財政部上一次如此激進地干預長端是在2020年疫情期間，當時聯準會的緊急購買在數週內將30年期殖利率壓縮了約100個基點。目前的計劃規模較小，但在政治上更具影響力，因為聯準會主席沃什（Kevin Warsh）已釋放出鷹派立場——市場目前對9月升息的機率定價約為45%——而財政部同時試圖壓低長端殖利率。

如果貝森特的干預能將30年期殖利率壓在5.5%以下，眼前的風險將受到控制，但財政軌跡並未改變。如果殖利率突破走高，政府的選擇將收窄：要嘛進行更深入的干預而冒著美元貶值的風險，要嘛出現無序重定價，同時衝擊股票、信貸和加密貨幣。杜肯米勒的表述——「如果30年期必須在5.5%交易才得以出清，那不是危機，那是一張帳單」——精準捕捉了這種張力：市場的出清價格可能高於政府願意支付的價格。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。