貝森特400億美元扭轉操作難敵雙位數貨幣增長

財政部長貝森特上週將財政部債券回購規模至少翻倍至400億美元，但經濟學家表示，雙位數的貨幣增長將使這項干預功虧一簣。財政部正在買入長天期債券以壓低長端殖利率，同時賣出等量的短天期票據，這是「扭轉操作」的新版本，旨在使殖利率曲線趨於平坦。

「此類市場干預的歷史可謂失敗連連，」約翰霍普金斯大學應用經濟學教授史提夫·漢克表示。「鑑於貝森特曾參與1992年索羅斯狙擊英鎊的行動，人們本以為他會知道市場總有辦法智勝政府官員。」

此項干預出台之際，30年期美債殖利率徘徊在19年來的高點附近，10年期殖利率則逼近金融危機時期以來的水平，同時美國總債務上週首次突破40兆美元大關。2026年上半年，廣義貨幣增長率以接近雙位數的年化速度運行，漢克與約翰霍普金斯大學應用經濟學、全球衛生及商業企業研究所研究員約翰·格林伍德認為，此一增長步調將壓垮財政部的殖利率曲線工程。

此事的利害關係遠不止於財政部。5月22日宣誓就職的聯準會主席凱文·沃什，眼睜睜看著長端殖利率攀升替央行完成了緊縮工作，當前通膨率處於三年高點的4.2%。若貝森特成功壓低長端殖利率，聯準會可能被迫上調聯邦基金目標利率以恢復物價穩定——此舉必將招致總統川普的強烈不滿，並可能中斷自6月以來帶動標普500指數和那斯達克綜合指數屢創新高的AI驅動股市漲勢。

失敗的扭轉操作歷史

財政部的這番操作呼應了先前三次嘗試，其中兩次在美國、一次在日本，且每一次都栽在同一條斷層線上：貨幣政策是否支持該操作。1961至1965年，美國當局試圖在吸引外資流入的同時壓低長天期利率，但廣義貨幣增長（M3）從3%加速至10%，債券義勇軍要求更高的殖利率，最終令政策功敗垂成。2011年，聯準會的扭轉操作之所以成功，是因為它乘上了M2增長從4%飆升至10%的浪潮，協助經濟走出大蕭條。日本在2016年至2024年間實施的殖利率曲線控制之所以失敗，是因為日本央行主要向銀行購買證券，這種資產互換使貨幣增長率停留在3%以下。

聯準會的兩難

要使貝森特的版本奏效，貨幣增長必須給予支持——然而事實並非如此。相對於40兆美元的債務存量，財政部的干預能力也相當有限，即便有9,500億美元的財政部一般帳戶（據CNBC報導，該帳戶可為進一步回購提供資金）亦然。債市週一因該報導而上漲，30年期殖利率下跌0.04個百分點至5.23%。

沃什已從聯邦公開市場委員會聲明中移除前瞻指引，他預定於週五在傑克森霍爾經濟政策研討會上發表演說。若他釋出聯準會將收緊政策以抵銷財政部寬鬆的信號，長端殖利率可能重新攀升；若他保持沉默，通膨預期則可能進一步上行。無論走哪條路，貝森特的干預都將與債市的算術抗衡，而10年期殖利率的下一步走向，很可能決定房貸利率、企業借貸成本以及美元的基調。

本文僅供參考，不構成投資建議。