大型科技業3兆美元AI基建 隱藏1.1兆美元租賃風險

根據摩根士丹利（Morgan Stanley）的報告，全球七家最大科技公司已透過資產負債表外義務，承諾投入約3兆美元於AI基礎設施，其中包括1.1兆美元尚未開始的數據中心租賃。

摩根士丹利研究人員在分析中指出：「供應商和數據中心開發商可以針對投資級超大规模数据中心營運商的長期租賃、擔保或採購承諾進行融資，從而在超大规模数据中心營運商實際付款或確認負債之前，先行興建產能。」

這些超大规模数据中心營運商——包括Google、Meta、微軟（Microsoft）、甲骨文（Oracle）和亞馬遜（Amazon）——已承諾支付1.1兆美元用於尚未開始的數據中心租賃。包括晶片製造商輝達（Nvidia）和博通（Broadcom）在內的全部七家公司，也已同意採購價值1.7兆美元的晶片、記憶體和網路設備。Google最近一季的採購承諾總額達到7,070億美元，高於2025年全年的725億美元。

這些義務疊加在估計已存在於資產負債表上的7,700億美元債務和租賃義務之上。如果AI需求停滯，超大规模数据中心營運商可能因取消合約而面臨罰款或訴訟，而像GE Vernova和Vertiv等已針對這些承諾興建產能的供應商，則將立即面臨營收風險。

3兆美元如何留在資產負債表外

這種資產負債表外結構之所以可行，是因為投資級超大规模数据中心營運商可以擔保未來付款，而供應商和數據中心開發商可以藉由這些擔保進行融資，在資金實際易手之前先行興建產能。這種財務工程使AI建設規模遠超傳統資產負債表融資所能達到的水準，在整個科技供應鏈中形成一張相互交織的義務網絡。

Mona Dajani表示，AI競賽只會加速進行，但如果前景突然轉變，租賃合約將承擔重大風險。僅1.5兆美元的租賃義務，就已代表金融風險集中在少數幾家公司手中。這些合約的結構設計使得即使選擇退出也需付出代價——提前終止的罰款可能高達數十億美元。

這些承諾的規模增長迅速。Google的採購承諾從2025年全年的725億美元，躍升至最近一季的7,070億美元。日經新聞（Nikkei）在7月底的獨立分析估計，業界的資產負債表外負債約為1.65兆美元，與摩根士丹利的3兆美元數字大致相符。這一趨勢表明，隨著超大规模数据中心營運商為下一波AI基礎設施鎖定供應，總額將持續攀升。

若AI需求降溫會發生什麼

此風險並非假設性質。為數據中心製造天然氣渦輪機的GE Vernova，上一季訂單暴增88%，主要來自AI驅動的需求。生產冷卻和電力管理設備的Vertiv，第二季銷售額年增24%。兩家公司都已針對可能被取消的超大规模数据中心營運商承諾興建產能，而當《華爾街日報》首次報導這些資產負債表外負債時，兩家公司股價均出現下跌。

但合約本身提供了一定程度的保護。許多資產負債表外承諾是具有約束力的協議，必須履行或透過巨額罰款與訴訟解決。麥肯錫（McKinsey）的《2026年AI現況》報告發現，企業AI投資終於「走上投資回報之路」，顯示需求將持續把這些承諾轉化為資產負債表上的實際支出。

對投資人而言，關鍵問題在於這3兆美元的承諾代表的是可持續多年的長期建設，還是一場可能崩盤的高風險賭注。GE Vernova和Vertiv的股價目前均低於分析師共識目標價，且獲分析師社群評為強力買進，但資產負債表外的結構意味著真實曝險遠大於任何單一公司財務報表所顯示的金額。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。