債券市場已定價兩次升息 但聯準會可能永遠不會執行

債券市場定價與聯準會前瞻指引之間的差距，已擴大至三年來最極端的程度。隔夜指數交換（OIS）顯示，9月前升息的機率達66%，儘管聯準會官員仍維持依賴數據的政策立場。

曾在《金融時報》負責報導聯準會與美國公債的前記者 James Okafor 表示：「市場實際上是在告訴聯準會，它已經失去了對通膨敘事的掌控，無論決策者是否同意。這種分歧通常會透過其中一個方向的重新定價來解決。」

對貨幣政策預期最為敏感的兩年期公債殖利率本月已攀升35個基點至4.62%，而10年期公債殖利率觸及4.85%，創去年11月以來新高。美元指數升至101.80，為13個月高點，顯示匯市正在反映聯準會可能更為鷹派。布蘭特原油本月下跌21%至每桶74美元以下，未能緩解市場對升息的預期，投資人仍聚焦在薪資增長與服務業通膨。

如果市場判斷正確且聯準會真的升息，這將是2023年7月以來首次升息，並可能在經濟已浮現放緩跡象之際進一步收緊金融環境。如果聯準會選擇按兵不動，債券市場的重新定價可能迅速逆轉，導致殖利率下滑、美元走弱——這將讓許多押注利率走高的投資人措手不及。

利差擴大至三年來最極端水準

市場定價與聯準會指引之間的分歧自4月以來逐漸擴大。當時一連串高於市場共識的通膨數據，促使交易員放棄對2025年三次降息的預期。這波重新定價在本月聯準會6月會議後進一步加速。該次會議的利率點陣圖中位數顯示，今年僅有一次25個基點的降息——與債券市場如今所定價的兩次升息形成鮮明對比。

上一次市場隱含利率與聯準會點陣圖預測之間出現如此大的差距，是在2022年9月，當時聯準會正處於40年來最激進的緊縮週期之中。當時，市場定價的是聯準會未釋出訊號的降息——與今日的動態正好相反。這個分歧在六個月後得到解決，2023年3月的銀行業動盪迫使市場放棄降息押注，聯準會也暫停升息。

其影響遠不止於美國公債。處於13個月高點的美元已開始壓迫新興市場貨幣，韓元與印度盧比雙雙承壓。歐元兌美元跌至逾一年來最低水準，英鎊則滑落至七個月低點。日圓持續在先前曾觸發日本當局干預的價位附近交易。

對股市而言，這種分歧帶來了雙向風險。若聯準會升息，很可能引發房地產和公用事業等利率敏感類股的拋售；而若市場預期落空，則可能帶動成長型股票的反彈。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）已從本季度初的14攀升至18。

下一個考驗將是本週五公布的5月個人消費支出（PCE）物價指數——聯準會青睞的通膨指標。若數據高於市場共識的2.7%，很可能進一步強化債券市場的鷹派傾向。聯準會的下一次政策會議將於7月29日至30日舉行。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。