中國5月官方製造業PMI降至50，內需疲弱拖累復甦

中國5月工廠活動停滯在50這一擴張與收縮的分水嶺。根據國家統計局數據，官方製造業採購經理指數（PMI）從50.3降至50，內需疲弱抵消了出口導向型製造商的增長。

該讀數與路透社對14位經濟學家調查得出的中位預估相符。國家統計局調查顯示，生產分項指數仍處於擴張區間，報51.2；而新訂單指數降至49.9，顯示需求狀況三個月來首次惡化。

企業規模之間的分化急劇擴大。大型企業擴張步伐加快，PMI上升0.9個百分點至51.1；而中型和小型企業均陷入收縮，讀數分別為48.6和48.5，較4月分別下降1.9和1.6個百分點。就業指數降至48.6，顯示勞動力市場持續疲弱；原材料庫存下降0.7個百分點至48.6，製造商正在減少庫存。

此次停滯加大了北京當局推出更積極刺激措施的壓力，尤其考慮到2026年增長目標本就設定得較為保守。隨著生產者價格上漲且投入成本攀升——非製造業投入價格指數觸及52.2——中國人民銀行貨幣寬鬆的政策窗口正在收窄，可能被迫更加依賴財政工具，而後者對經濟的傳導效應需要更長時間。

非製造業 sector 出現溫和改善，服務業PMI上升0.7個百分點至50.3，建築業指數攀升0.8個百分點至48.8——儘管建築業連續第二個月處於收縮區間。綜合PMI產出指數（涵蓋製造業與非製造業）微升0.4個百分點至50.5，顯示整體經濟維持邊際擴張。

財新/S&P Global製造業PMI（調查對象為小型及出口導向型民營企業）4月錄得52.2，為2020年12月以來最高，凸顯了國有密集型產業與私營部門之間的差距。隨著外部需求面臨與霍爾木茲海峽附近地緣政治緊張局勢相關的能源成本上升所帶來的逆風——這已推高中國出口商的航運及原材料成本——5月這一分化可能持續。

政策困境加劇

生產者價格上漲與內需疲弱的組合，為北京當局帶來了政策挑戰。4月工業企業利潤以2023年11月以來最快速度飆升，但驅動力來自投入成本轉嫁，而非有機需求增長。同月零售銷售增長不及預期，顯示消費疲弱將PMI壓制在50關口。

數據發布前一週，滬深300指數下跌0.8%，離岸人民幣兌美元貶破7.25，反映投資者對中國增長軌跡持謹慎態度。10年期中國國債殖利率保持在接近2.15%的水準，接近今年最低水平，固定收益市場已定價出進一步寬鬆的更高可能性。

4月貨物出口強勁反彈，但這一動能可能難以持續。隨著美國與以色列涉及伊朗的衝突以及霍爾木茲海峽附近的相關干擾增加中國出口商的物流成本，外部逆風正在加劇。此前貿易緊張局勢的升級曾顯著減少雙邊貿易流量，若類似情況重演，將加劇內需疲弱。

中國人民銀行的下一次政策決定將受到密切關注。在9月下調25個基點後，1年期中期借貸便利（MLF）利率為2%，考量到生產者價格鏈的物價動態，市場認為進一步寬鬆的空間有限。官方製造業PMI上一次連續數月維持在50是在2023年底，隨後推出了一系列有針對性的財政措施，包括地方政府債券前置發行和基礎設施投資增加。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。