中國暫停跨境新換匯交易，封鎖1150億美元海外投資管道

中國證券監管機構於6月23日下令券商凍結新的跨境總回報互換持倉，關閉了國內資本投資海外股市最熱門的管道之一。

據知情人士透露，至少四家國有券商（包括中國國際金融股份有限公司）在週二晚間通知機構客戶，無法再透過跨境總回報互換增加新的曝險。此限制僅適用於新增持倉——現有持倉可以維持或減持，但不能轉換為不同的證券。

「此舉實際上凍結了透過此衍生性商品管道流向海外資產的新增資金，但現有持倉不受影響，」一家受影響券商的高層主管表示。由於此事敏感，該主管要求匿名。

根據中國證券業協會的數據，截至2023年11月底，中國券商跨境店頭衍生性商品帳面金額（包含TRS產品）達8254億元人民幣（約1147億美元）。中金公司是僅有十家具備TRS業務牌照的券商之一，在此市場中占據重要地位。滬深300指數此前已跌至2019年初以來最低水平，凸顯出監管機構在市場嚴重承壓時期為遏制資本外流所面臨的壓力。

此次暫停措施代表北京當局控制資本外流行動的顯著升級。跨境TRS產品已成為專業投資者（尤其是私募股權基金）的壓力閥，使其無需經過繁瑣的合格境內機構投資者（QDII）額度制度，即可投資美國科技股及其他海外股票。此限制建立在2023年底針對槓桿衍生性商品交易的監管指引之上，隨後在2024年2月對國內投資者可配置於換匯的總額設下明確上限。

為何監管機構此時收緊

此時間點恰逢中國股市再度走弱及人民幣持續面臨貶值壓力。當國內市場表現不佳且貨幣承壓時，投資者尋求海外回報的動機將更加強烈。透過封鎖新增TRS持倉，監管機構切斷了資本外逃的一條關鍵途徑，同時避免強制平倉現有持倉，以免進一步動盪市場。

中國人民銀行自2024年8月最後一次降息15個基點以來，一直將一年期中期借貸便利利率維持在2.50%，而境內人民幣兌美元匯率已跌破7.30。十年期中國國債與美國國債之間的收益率差距約為200個基點，維持了資本尋求海外更高回報的結構性誘因。

這對投資者意味著什麼

對於依賴TRS結構建立海外科技曝險的中國私募股權基金而言，直接後果是投資組合只能縮減。據一家規模達1000億元人民幣的私募基金人士表示，部分基金現在面臨「只能賣出、不能換股」的限制。如果基金經理需要重新平衡資產或籌集現金，這可能對透過此結構持有的美國科技股造成不對稱的賣壓。

此限制可能將部分需求推向連接上海、深圳和香港的股票互聯互通機制，或流向有限的QDII額度。但這兩個管道都無法提供TRS在投資非香港上市外國股票（尤其是美國上市科技公司）方面的靈活性。

根據國家外匯管理局的數據，上一次北京當局對熱門跨境投資管道實施類似限制——2017年打擊海外併購及2021年收緊QDII額度——之後一個季度內，透過正規管道的資金流出減少了約30%。此次若出現類似情況，將進一步減少已顯低迷的中國境內金融體系資本外流。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。