中國14億桶原油緩衝墊面臨考驗 進口回升侵蝕庫存

中國釋出原油儲備吸收了荷莫茲海峽的供給衝擊，使布蘭特原油價格數月來維持在每桶80美元附近。隨著7月進口回升22%，這道緩衝墊正持續縮水，而市場早已流失全球兩成的能源供給。

標普全球評級全球首席經濟學家葛倫沃德（Paul Gruenwald）週四在新加坡一場會議上表示，中國「算是救了大家一命」；他指的是荷莫茲海峽封鎖掐斷全球五分之一的能源供給後，全球得以避開他所稱的「末日情境」。

這道緩衝墊背後的數字相當可觀。美國能源情報署（EIA）估計，截至2025年12月，中國持有14億桶戰略原油庫存（含商業庫存），相較之下美國為8.25億桶。EIA數據顯示，中國原油進口在5月與6月跌破每日800萬桶，為2016年以來首見。官方貿易數據則顯示，進口隨後在7月月增22%，8月再增6.2%，但仍遠低於去年同期水準。

關鍵在於全球邊際原油的價格。隨著伊朗與美國在波斯灣重啟敵對行動，布蘭特原油先回落至每桶80美元附近，週三則突破100美元。高盛經濟學家史楚文（Daan Struyven）在近期報告中警告，若這場已進入第七個月的戰爭持續干擾航運，油價可能觸及每桶120美元。國際貨幣基金（IMF）亞太部門主任斯里尼瓦桑（Krishna Srinivasan）表示，若中國回到戰前的進口步調，油價高漲對全球成長的拖累將遠超目前預估。

約四個月的儲備量，以及一部要求加碼的法律

這道緩衝墊的持久力不僅取決於數量。歐亞集團中國事務總監王丹（Dan Wang）指出，中國的國家儲備約可支應四個月的原油需求，而去年頒布的一項能源法要求大型石油公司在正常商業庫存之外再額外持有儲備。王丹週四表示：「中國經濟基本上已從這場石油危機中獲得緩衝。」

煤炭也發揮了部分作用。依王丹估算，煤炭仍供應中國能源結構約53%，使經濟在油價飆升時得以轉向替代能源。中國金融四十人論壇（CF40）常務理事、資深研究員郭凱表示，北京已建立多重冗餘，讓石油消費下降卻不致損及經濟活動，這場危機也印證了政府多年來在儲備與清潔能源上的投資。

但這套模式有其代價。王丹表示，這種「中國特色模式」因隱含投資浪費，在正常經濟體中難以奏效，但「當這類不確定事件發生時，尤其是在歐亞地區，它確實管用」。她預期波斯灣僵局至少會持續一年，油價到2027年將維持在每桶85至100美元區間。

煉油廠停滯，還有第二個咽喉點

需求面已經調整。國際能源署（IEA）估計，2026年第二季全球石油需求較去年同期下滑近5%，降至每日9,910萬桶，減幅集中在亞洲與歐洲。中國5月柴油消費估計年減10%，汽油需求下滑5%，石化原料用量更大減17%。路透報導，中國煉油廠6月將加工量較2025年6月削減18%，產量降至2020年3月以來最低。

如今第二條運輸路線也面臨威脅。Kpler數據顯示，沙烏地阿拉伯自3月以來每日從西岸出口約500萬桶，較戰前水準超出一倍以上，其中約五分之四經由曼德海峽轉運。7月宣布的胡塞武裝封鎖，迫使許多駛往亞洲的貨物改道繞行非洲，使典型航程至少增加四週，航行時間增加逾一倍。

上一次全球供給出現類似比例的缺口，是1973年的阿拉伯石油禁運，當時原油價格在數月內漲約四倍，全球成長也在隔年陷入衰退。根據美國國會研究處8月發布的報告，當前供給缺口占全球供給的比重，比1973年或1979年都更大。

對交易員而言，這道緩衝墊才是關鍵變數。中國從庫存中取出、而非在海上購買的每一桶油，都是從一個供給短缺五分之一的市場中抽走的每一桶需求。隨著釋出速度放緩，同樣的荷莫茲海峽干擾就必須由價格來吸收。摩根大通全球研究預估，布蘭特原油第三季均價為每桶86美元、第四季80美元、年底78美元；這項預測假設儲備釋出將持續，且衝突不會擴大。若要尋找緩衝墊走向的第一手硬證據，須留意中國每月海關進口數據與EIA每週庫存系列。

本文僅供參考，不構成投資建議。