中國工業利潤飆升24.7% AI熱潮掩蓋K型分化

中國工業利潤4月較去年同期飆升24.7%，創逾兩年來最快增速，受能源價格飆升及人工智慧產品需求旺盛所推動——然而，此一漲勢掩蓋了消費導向產業日益加深的疲弱格局。

「這波復甦是由特定行業驅動而非全面性擴張，但在歷經三年工業利潤大致負增長後，仍是令人振奮的信號，」ING經濟學家宋林（Lynn Song）表示。

今年前四個月，工業利潤較去年同期增長18.2%，較第一季的15.5%進一步加速，中國國家統計局週三公布數據顯示。此一整體數據遠超彭博經濟學追蹤的預期。有色金屬行業——包括鋁、銅、黃金及用於AI與綠色能源供應鏈的鋰——1至4月利潤飆升117.8%。化學工業則錄得73.4%的增幅，較第一季加速18.9個百分點，主因原油價格高企推升相關供應鏈價格，帶動石油加工業重返獲利。

在強勁的整體數據之下，日益擴大的K型分化正威脅復甦的可持續性。上游能源及科技相關行業景氣蓬勃，但家具、紡織服裝等消費導向製造商因內需疲軟、消費乏力，利潤大幅下滑。國家統計局指出，中國外部環境依然複雜多變，供強需弱的失衡格局仍然顯著。

數據顯示，隨著中國經濟進入第二季，復甦的不平衡性日益加劇。4月工業生產者出廠價格指數（PPI）升至2022年7月以來最高水準，推升上游油氣生產商的利潤率，但壓縮了無法轉嫁投入成本漲幅的下游製造商利潤。上一次生產者物價漲幅達到此一水準是在2022年中，當時上下游利潤分化持續了三個季度，直至大宗商品價格降溫後才有所緩和。

「若能源價格持續居高不下，成本可能更廣泛地上升，並開始侵蝕利潤增長，」ING的宋林警告。

此一分化並不限於工業利潤。本月稍早公布的數據顯示，中國經濟動能在4月普遍走弱。消費支出增長放緩至2022年以來最慢步伐，而工業產出、投資及房地產行業均惡化且低於經濟學家預期。滬深300指數本月於窄幅區間交投，投資者正權衡強勁的出口與工業數據，以及持續疲弱的內需。

中東衝突是此一分化的關鍵驅動力，擾亂全球供應鏈並推高能源價格。2026年布蘭特原油均價維持在每桶80美元以上，令中國國有石油巨頭受益，同時推高了依賴石油原料的製造商成本。離岸人民幣持續承壓，美元兌離岸人民幣（USD/CNH）交投於7.25附近，因中國出口驅動的工業實力與疲弱的國內消費之間的分化，使外國投資者保持謹慎。

對全球投資者而言，該數據呈現好壞參半的圖景。整體工業利潤強勁增長支持對中國工業及大宗商品股票——尤其是上游能源、化工及有色金屬生產商——的看多押注。然而，下游消費行業的疲弱表明，中國股市的任何復甦都將保持選擇性，青睞材料與能源股，而非非必需消費品及零售股。根據彭博彙編的數據，本季專注於中國的材料類交易所交易基金（ETF）吸引逾10億美元的淨流入，而消費類基金則出現資金外流。

中國經濟的下一個關鍵數據點將是下月初公布的5月財新製造業PMI，屆時將提供大型及小型企業工廠活動的最新快照。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。