招商證券國際因利潤率承壓下調百威亞太目標價 5% 至 7.8 港元

招商證券國際（CMSI）將百威亞太控股有限公司（1876.HK）的目標價從 8.2 港元下調至 7.8 港元，理由是核心市場疲軟導致利潤率持續承壓。

「短期利潤率擠壓在某種程度上是結構性的，主要是由於公司增加了商業投資以支持其分銷系統，並加強了在中國居家消費和 O2O 渠道的品牌推廣，」招商證券國際在一份研究報告中表示，並維持了對該股的「中性」評級。

此次下調是在百威亞太公布第一季度業績之後進行的。儘管銷量微升 0.1%，但按內生增長計算，總銷售額同比下降 0.7%。正常化 EBITDA 下降 8.1% 至約 4.87 億美元，相關利潤率收窄至 31.0%。財報公布後，招商證券國際將該啤酒商 2026-2027 年的 EBITDA 預測下調了約 9%。

對亞洲業務的謹慎展望與其母公司百威英博（AB InBev）出人意料的強勁財報形成了鮮明對比。百威英博在報告了三年來的首次銷量增長後，股價大幅飆升。這種分化突顯了百威亞太在中國市場面臨的持續疲軟和競爭壓力。

母公司百威英博受全球增長推動反彈

在其亞洲子公司舉步維艱之際，總部位於比利時的百威英博公布了超出分析師預期的強勁第一季度業績。母公司總銷量增長 0.8%，為三年來首次增長，推動其股價上漲 7%。營收增長 12% 至 152.7 億美元，基礎每股收益增長 21% 至 97 美分。

「為啤酒乾杯——品類的實力和我們以消費者為中心戰略的一貫執行，推動了我們業務足跡的持續勢頭，」首席執行官 Michel Doukeris 在一份聲明中表示。該公司在其即飲飲料（beyond beer）產品組合中看到了特別強勁的勢頭，其銷售額增長了 37%。

中國市場仍是拖累

母公司的穩健表現凸顯了百威亞太所面臨挑戰的區域性。招商證券國際指出，亞洲的利潤率壓力源於為在中國競爭激烈的環境中捍衛和擴大市場份額而進行的必要投資，特別是在居家和 O2O 渠道。該機構對該股前景保持謹慎，直到「中國平均售價出現實質性復甦」。

百威亞洲部門與其全球母公司之間截然不同的命運，將焦點對準了中國面臨的地區性挑戰。投資者將密切關注中國消費者支出的復甦情況，以及該公司增加的營銷支出能否在未來幾個季度轉化為盈利性增長。

本文僅供參考，不構成投資建議。