Coherent 營收創紀錄且獲輝達 20 億美元投資，股價仍跌 7%

Coherent Inc. 股價在公布創紀錄的第三季度業績後下跌 6.7%，主要原因是利潤略遜預期以及經營現金流大幅流出，這掩蓋了來自輝達（Nvidia Corp.）具有里程碑意義的 20 億美元投資及業務的加速增長。這一結果凸顯了在投資者預期飆升的情況下，人工智能供應鏈公司面臨著交付完美業績的巨大壓力。

「我們 6 英寸磷化銦（InP）晶圓生產的成功量產是驅動下一階段增長最重要的單一因素，」Coherent 首席執行官 Jim Anderson 在財報會議上表示。「這項技術使我們每片晶圓產出的器件數量增加了四倍以上，而成本不到之前 3 英寸生產線的一半。這種結構性優勢將推動未來幾年的利潤率擴張。」

在截至 3 月 31 日的第三財季，Coherent 報告營收為 180.6 億美元，同比增長 21%，略高於分析師預期。然而，非 GAAP 每股收益為 1.41 美元，比市場共識的 1.43 美元低了 2 美分。令投資者真正擔憂的是公司的現金流量表：在本財年的前九個月裡，Coherent 產生的經營現金流僅為 1000 萬美元，遠低於去年同期的 5.03 億美元，主要原因是庫存增加了近 7 億美元。

此次拋售表明，在當前的人工智能驅動的市場中，即使是創紀錄的增長以及與全球最有價值晶片製造商的戰略夥伴關係，如果運營指標出現瑕疵，也不足以令投資者滿意。Coherent 現在必須證明，它能夠將其龐大的庫存積壓（這是對其下一代技術的戰略投資）轉化為與輝達合作所承諾的盈利營收和現金流。

輝達催化劑與 CPO 的未來

Coherent 長期戰略的核心是與輝達的深度合作，其中包括 20 億美元的股權投資，以及一份為期多年的共封裝光學（CPO）組件供應協議。CPO 技術將光學和矽集成在單個封裝中，對於下一代人工智能數據中心至關重要，代表著 Coherent 超過 150 億美元的可觸達市場。

該公司正在提供全套 CPO 組件，包括高功率連續波雷射器和外部雷射源模組。管理層指出，規模化的 CPO 營收將於 2026 年下半年開始釋放，而更先進的系統將在 2027 年貢獻收入。這使 Coherent 成為輝達未來平台的基礎技術供應商。

6 英寸晶圓：利潤擴張引擎

庫存大幅增加的主要原因是 Coherent 正在積極向 6 英寸磷化銦（InP）晶圓轉型。該公司宣布將提前一個季度實現磷化銦產能翻倍的目標，並計劃到 2027 年底再次翻倍，即兩年內增長四倍。

這一轉型是公司計劃將非 GAAP 毛利率從目前的 39.6% 提升至 42% 以上的核心目標。雖然原材料和在製品庫存的前期投資消耗了大量現金，但這是滿足承諾需求並實現實質性成本效益的必要步驟。市場的負面反應表明，投資者對短期現金流出的擔憂超過了長期利潤率潛力。

現金流隱憂遮蓋前景

儘管資產負債表通過轉型使淨槓桿率從 2.1 倍降至僅 0.5 倍，但經營現金流數據仍成為分析師和投資者的痛點。對於一家營收超過 181 億美元的公司來說，九個月僅 1000 萬美元的經營現金流在任何其他背景下都是一個顯著的警示信號。

管理層將現金消耗歸因為 6 英寸 InP 晶圓生產的戰略性建設。雖然這對於處於超高速增長階段的公司來說是一個合理的解釋，但它為投資者引入了一個新的風險：執行力。公司現在必須高效地將這些庫存轉化為出貨量，更重要的是轉化為現金。接下來的兩到三個季度對於證明這是一項管理良好的戰略投資，而非運營效率低下的跡象至關重要。

該股的表現（尤其是與同樣在強勁財報後下跌的競爭者 Lumentum 相比）表明，市場對人工智能相關股票的定價已趨於完美。對於利潤率低於對手的 Coherent 而言，通往更高估值的道路完全取決於能否將其 6 英寸晶圓的技術優勢轉化為實實在在的財務成果。儘管 Stifel 在報告後將目標價從 275 美元上調至 412 美元，但市場似乎處於「觀望模式」，等待現金流能跟上引人入勝的增長故事。

本文僅供參考，不構成投資建議。