供應收緊之際，大宗商品相對股票估值觸及50年低位

標普GSCI指數對標普500指數的比值目前處於50年低位，倫敦金屬交易所銅價突破每噸14,000美元，鈾價亦突破每磅90美元。

Jefferies全球金屬與礦業研究主管Christopher LaFemina在客戶報告中表示：「從歷史角度來看，大宗商品相對美國股票仍處於極度低估狀態。」

鎢價已攀升至每噸3,000美元以上，農產品價格大幅上漲，愈來愈多的機構——巴克萊、瑞銀、滙豐、摩根大通、高盛——已就能源、金屬及糧食領域的實物短缺發出警示。瑞銀策略師Sagar Khandelwal建議客戶為大宗商品上行周期做好布局，而滙豐警告緩衝庫存正迅速耗盡。

類似的估值低谷曾出現在1970年代石油禁運、海灣戰爭及2008年油價飆升之前，並隨後迎來大宗商品的出色表現。若AI市場情緒降溫，資金從集中的科技持倉輪動至硬資產的步伐可能加速——標普500遠期市銷率3.26已逼近20年峰值3.35。

能源、金屬、糧食領域供應瓶頸同步匯聚

此輪價格上漲並非由單一因素驅動，而是多種結構性力量同時收斂所致。電氣化、AI基礎設施建設、全球電力消費攀升、地緣政治碎片化——尤其是對鎢、鍺等關鍵礦物的出口管制——以及多年來礦業資本開支投資不足，正共同在能源、金屬及原材料領域形成供應瓶頸。

資深大宗商品策略師Jeff Currie警告，「供應充裕的幻覺很可能已成過去式」，並稱實物稀缺是本輪周期的標誌性主題。Azuria Capital的Otavio Costa指出，美元十年滾動變化仍是全球最重要的宏觀發展之一，暗示美元走弱趨勢將進一步支撐以美元計價的大宗商品價格。

機構共識漸成，交易員仍按兵不動

看多大宗商品的論點已不再是個別策略師的孤軍奮戰。巴克萊警告「下一場大宗商品衝擊正在醞釀」，滙豐則指出緩衝庫存正迅速耗盡，全球糧食衝擊風險正在累積。瑞銀明確建議客戶為大宗商品上行周期建立倉位。

然而，多數交易員仍聚焦於科技股，散戶及機構投資者高度集中於超大規模雲端及AI相關個股。標普500遠期本益比已從一年前的22.58降至19.81，因盈利預期上調了35%；但其遠期市銷率3.26仍接近20年峰值3.35——Ned Davis Research的Ed Clissold指出，這一分化顯示市場估值中有多大比重依賴於利潤率假設，而利潤率在經濟放緩期間往往會急劇收縮。

機構警示與市場持倉之間的這種認知落差，可能正是LaFemina等人所指出的機會所在——也是最終重新定價可能相當劇烈的原因。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。