關鍵要點：
- 倫銅價格接近歷史高點，收於每噸 13,609 美元，能源轉型和人工智慧領域的結構性需求繼續提供強力支撐。
- 花旗集團維持對銅價達到 15,000 美元新紀錄的牛市預測，即約 10% 的上漲空間，前提是霍爾木茲海峽重新開放且全球增長預期復甦。
- 花旗集團銅價預測情境：
- 牛市情境（30% 概率）： 15,000 美元/噸
- 基準情境（50% 概率）： 12,000 美元/噸
- 熊市情境（20% 概率）： 10,000 美元/噸
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銅價攀升至 13,609 美元，花旗預測將上漲 10% 至 15,000 美元
結構性需求提供緩衝
據花旗集團稱，來自能源轉型和人工智慧領域的需求目前約佔全球銅總消耗量的 18%。這一細分領域貢獻了自疫情以來幾乎所有的增量需求增長。
這種結構性需求為抵禦週期性疲軟提供了重要緩衝。從歷史上看，嚴重的經濟衰退會導致銅需求年降幅達 3% 至 5%。花旗集團計算得出，假設結構性需求保持不變，即使當前的週期性需求下降 5%，也只會導致全球總消耗量下降 1.7%。此外，不斷增長的軍事應用佔據了全球銅用量的另外 9%，約為每年 250 萬噸。
硫磺短缺衝擊供應鏈
霍爾木茲海峽的持續封鎖正在通過干擾硫磺的流動來收緊銅供應鏈。硫磺是油氣生產的關鍵副產品，用於製造硫酸。硫酸對於主要產銅區常見的濕法冶金（浸出）作業從礦石中提取銅至關重要。
根據大宗商品分析公司 Kpler 的數據，4 月份來自中東的海運硫磺量驟降至僅 3 萬公噸，而衝突前的月均水平為 127 萬噸。據路透社報導，這導致亞洲交付的硫磺價格飆升 50%，高達每噸 880 美元。雖然銅的高價限制了礦山立即減產的風險，但硫磺等投入成本的上升對生產商來說是一個巨大的阻力。
「以防萬一」的庫存積壓
隨著庫存策略的轉變，長期的價格支撐正在形成。隨著地緣政治不確定性的增加，各國政府和企業正從「準時制」模式轉向「以防萬一」的供應鏈模式，增加了持有更多銅等關鍵金屬戰略儲備的意願。
花旗集團估計，要將全球精煉銅庫存從目前的 1.3 個月消費量提升到更安全的 2 個月水平，將需要 14,423 美元/噸的持續銅價，以激勵必要的供應。這種動態表明，隨著市場為供應安全支付溢價，高價格與庫存累積可以共存。
本文僅供參考，不構成投資建議。
