CXMT上海IPO募資85億美元，威脅美光DRAM龍頭地位

中國DRAM領導廠商長鑫存儲技術（CXMT）在上海科創板完成85億美元IPO，募資規模幾乎翻倍，為其挑戰美光科技（Micron Technology）在記憶體晶片市場的主導地位提供了充足的財務火力。此次上市對長鑫存儲的估值約為5790億元人民幣（855億美元），超越中芯國際（Semiconductor Manufacturing International Corp.）2020年創下的紀錄，成為中國大陸交易所史上最大的半導體IPO。

「美光正在以創紀錄的水平投資技術、產品與供應鏈，以滿足客戶快速增長的需求，」美光執行長 Sanjay Mehrotra 在公司財報電話會議上表示。美光第三財季營收達415億美元，非GAAP毛利率為84.6%。

根據Counterpoint Research的數據，CXMT的DRAM市佔率在第一季年增約三倍，達到約8%，雖仍遠低於美光的約22%，但其成長軌跡已令投資者感到不安。這家總部位於合肥的公司以每股8.66元人民幣定價，發行近67億股（相當於增資後股本的10%），總募資金額達579億元人民幣。若15%的超額配售權被完全行使，發行規模將擴大至77億股，最高可募資666億元人民幣（約98.3億美元）。

對於營收主要來自DRAM的美光而言，威脅集中於大宗商品級DRAM市場，這也是CXMT最能積極競爭的領域。美國制裁措施禁止CXMT生產用於AI伺服器的高頻寬記憶體（HBM），也禁止其向美國客戶供貨。但這筆85億美元的資金，將加速其在標準DDR4和DDR5晶片領域的推進——而這些正是美光營收的重要來源。

競爭陰霾重創記憶體類股。美光當日股價下跌約7%，SK海力士在美掛牌的ADR則下跌9%。儘管美光第三財季營收創下415億美元的歷史新高，非GAAP每股盈餘為25.11美元，但仍未止住拋售潮。該公司預測第四財季營收介於490億至510億美元之間，非GAAP每股盈餘約為31美元，前提是DRAM價格維持穩定。

美光自身的防禦策略代價高昂。僅第三財季資本支出就達到78億美元，較去年同期成長166%，公司正在大力投資以保持領先地位。CXMT的IPO資金，正是為了在技術層級較低的標準DRAM領域與之抗衡——這塊市場長期由三巨頭主導，一旦有資金雄厚的第四方進入，標準DRAM定價將最為脆弱。

這場威脅的邊界由美國出口管制所界定。CXMT無法取得最先進的晶片製造設備，限制了其生產HBM或進入美國市場的能力。這使得美光利潤最高的AI記憶體業務暫時不受影響。但趨勢已十分明確：擁有資金支持的CXMT在擴產的政策使命下，將改變大宗商品級DRAM的競爭格局，而價格壓力將直接衝擊美光的獲利能力。

美光股價目前約為預期本益比的6倍，市值接近1兆美元，受AI需求推動，今年迄今已大漲逾240%。下一個催化劑是2026會計年度第四季財報，屆時管理層對500億美元營收指引的信心，將面臨一個關鍵問題：資金更充裕的CXMT對2027年的定價環境意味著什麼。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。