柴油裂解價差創新高達 102 美元 煉油瓶頸緊縮供應

美國柴油裂解價差週一觸及每桶 102.20 美元的歷史新高，為正常水準的五倍，煉油廠罷工與俄羅斯出口禁令造成短缺，而原油釋放無法解決此一問題。根據價格報告機構 OPIS 的數據，歐洲柴油基準價格上週尾盤升至每桶 167 美元，近乎為一年前 87 美元的兩倍。

「在供應恢復之前，柴油市場將維持緊俏、波動劇烈且價格高昂，並延續至明年。」美銀全球大宗商品研究主管 Francisco Blanch 表示。

美國餾分油出口——包括柴油、取暖油及其他成品——在 8 月首週攀升至每日 190 萬桶的歷史紀錄，使國內庫存降至三十年來同期最低水準。根據傑富瑞引述的 Kpler 數據，波斯灣柴油出口年減八成，而花旗的 Anthony Yuen 指出，全球柴油庫存已低於五年最低門檻。

柴油驅動載運食品與製成品的卡車、種植與收割作物的農機，以及承載全球貿易的船舶。持續的短缺可能透過運費、生產者價格，最終反映在零售物價上，而此刻北半球正進入收穫季節，冬季取暖需求也即將來臨。

瓶頸在煉油，而非原油

當伊朗在 2 月 28 日對美戰爭爆發後實質關閉荷姆茲海峽，煉油廠因擔憂全球短缺而將生產轉向噴射燃料，進而收緊柴油供應。噴射燃料與柴油同屬中質餾分油，皆由原油提煉，因此煉油廠難以在不減少其中一種的情況下增加另一種產量。

伊朗、烏克蘭及沙烏地阿拉伯吉贊煉油廠的罷工已導致加工產能受損，而俄羅斯在烏克蘭無人機持續攻擊後全面禁止柴油出口。美國戰略石油儲備因旨在抑制油價的釋放行動已降至 3 億桶以下——此舉耗盡了應急儲備，卻對柴油短缺毫無助益，因為戰略石油儲備存放的是原油，而非成品油。

供應緊縮正轉化為美國煉油廠的豐厚利潤。馬拉松石油與瓦萊羅能源第二季每桶煉油利潤增長超過一倍，合計透過庫藏股與股息向股東返還逾 50 億美元。西北歐柴油裂解價差——柴油相對原油的溢價——上週五約為每桶 90 美元，而去年平均為 24 美元。

歐洲柴油裂解價差上一次處於此水準是在 2022 年能源危機期間，當時俄羅斯入侵烏克蘭擾亂了橫跨大西洋盆地的成品油流通。那次事件中，柴油價格在需求破壞與暖冬於 2023 年春季帶來紓解之前，一度飆升至每桶 150 美元以上。

需求破壞姍姍來遲

柴油對快速需求破壞的抵抗力特別強，因為其大部分消費在短期內難以消除。貨運公司無法迅速汰換車隊，農民也無法在收穫季節停止使用柴油。

Sparta Commodities 資深石油市場分析師 June Goh 表示，即使零售價格上漲，柴油需求依然強勁，因為工業活動所需的燃料幾乎沒有替代方案。

高盛上週警告，隨著冬季臨近，柴油面臨比原油更嚴重的持續短缺風險，並指出在伊朗戰爭爆發前市場本就已經吃緊。美銀表示，市場正以「極小的容錯空間」進入最強勁的季節性需求時期。

時機不利。煉油廠將在未來數週展開季節性檢修，暫時使產能離線，而此時取暖燃料需求通常會隨著氣溫下降而增加。俄羅斯奧爾斯克煉油廠年加工產能約 600 萬噸，在 8 月 11 日遭受攻擊後已停止運作，維修預計耗時長達六個月。

前景如今高度取決於流失的供應能否回歸。俄羅斯煉油與出口的復甦，或中東流通的正常化，皆有助紓解供應緊張。但若中斷持續，全球買家可能繼續轉向美國煉油廠，在冬季取暖季節消耗本已薄弱的國內庫存。對貨運業者與農民而言，這意味著燃料成本將在收穫季節最需要柴油之際侵蝕利潤。對其他所有人而言，成本將向下游傳導至運費、生產者價格，最終反映在零售物價上。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。