杜肯米勒抨擊貝森特400億美元公債回購計畫，稱其註定失敗的干預

財政部長史考特·貝森特計畫將長期公債回購規模翻倍，此舉引發其前導師、億萬富翁投資人史丹利·杜肯米勒罕見的公開反駁。杜肯米勒稱這項每次操作400億美元的干預措施，是企圖壓低殖利率的註定失敗之舉。

杜肯米勒在8月24日發表於《華爾街日報》的評論文章中寫道：「政府對抗基本面來捍衛價格，永遠都會輸。」他主張，長期公債殖利率是「世界上最重要的價格」，也是美國財政紀律最後的制衡機制。

這項批評發表的時機，正值財政部準備自9月9日起將10至30年期公債的購買規模至少翻倍至每次操作400億美元。此前30年期公債殖利率觸及近二十年來最高水準。消息公布後，10年期公債殖利率收在4.703%，下跌3.5個基點；30年期殖利率收在5.231%，下跌4.5個基點。

此事的核心爭議在於，財政部能否在不侵蝕市場對40兆美元債券市場信心的前提下，降低長期借貸成本。美國銀行策略師麥可·哈奈特警告，如果回購未能將30年期殖利率推回5%以下，市場可能將其解讀為干預失敗，在11月期中選舉前對美元、高估值AI資產及金融股形成壓力。

杜肯米勒在貝森特早期於喬治·索羅斯量子基金的對沖基金生涯中曾指導過他。杜肯米勒主張，當前宏觀背景不支持干預。通膨率維持在3%至4%，自2021年以來持續高於聯準會目標；失業率則為4.1%。財政赤字正逼近國內生產毛額的6%——這是美國在和平時期充分就業狀態下從未出現過的水準——本財年的淨利息支出將超過1.1兆美元，高於國防預算。

杜肯米勒寫道：「人為壓低殖利率的每一個基點，都是對拖延的補貼。」他認為，被壓低的長期殖利率美化了利息成本預測，縮小了問題的急迫性，並讓現任官員得以向選民保證債務屬於他人。

高達9,350億美元的彈藥庫

貝森特對此提出反駁，稱這些購買是例行性的流動性管理，而非人為壓低殖利率的企圖。他告訴記者，財政部尚未買入任何一張債券。CNBC引述兩名財政部高級官員報導，存放在聯準會的財政部一般帳戶資金可用於回購；截至8月20日，該帳戶餘額為9,350億美元。摩根士丹利估計，視超額現金的定義而定，財政部可能有800億至2,000億美元可用於擴大購買規模。

這項獨立於財政部慣用於公布回購變動的季度再融資計畫之外的聲明，引發外界猜測行政當局正優先考慮在11月大選前壓低利率。加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管布萊克·格溫表示：「這看起來像是非常倉促的止血之舉，而非對現金餘額政策的深思熟慮討論。」不過他認為財政部動用這筆現金的機率「非常非常低」。

歷史的警訊

杜肯米勒援引美國在1942年至1951年間為資助二戰而實施的殖利率上限政策作為前車之鑑。該政策在戰後持續存在，透過印鈔為赤字融資，最終引發兩位數通膨。1951年的《財政部—聯準會協議》廢除了這一機制，隨後的金融壓抑悄悄向一代儲蓄者課稅。

他寫道：「美國政策制定者將債務管理與價格管理劃清界線是有原因的。這項干預開始侵蝕這條界線。」他警告存在升級路徑：一旦市場相信財政部在捍衛某一價格，殖利率的每一次上升都將成為對官方決心的考驗，需要動用更大規模的操作。

杜肯米勒的解決方案是讓回購回歸其原始目的——在季度再融資時公布的小規模、預先排定的非流通券流動性操作——並接受市場定價。他寫道：「如果30年期公債需要5.5%的殖利率才能找到買家，那不是危機，而是一張帳單。」他認為，一份可信的財政整頓方案在壓低長期殖利率方面的效果，將勝過規模大1,000倍的回購計畫。

鑑於兩人的關係，這場爭執具有非同尋常的分量。兩人都曾在索羅斯旗下工作，據報貝森特在經營自己的對沖基金期間幾乎每天與杜肯米勒通話。《華爾街日報》記者尼克·提米羅斯指出，貝森特和聯準會理事凱文·沃許都曾與杜肯米勒密切合作，這引發外界質疑財政部的債務管理及匯率操作是否可能在體制與政治層面給沃許施加壓力。

哈奈特表示，「準量化寬鬆」策略能否將30年期殖利率推回5%以下，正成為美元、估值高昂的AI基礎設施類股及金融股的關鍵觀察門檻。財政部定於11月初公布的下一次季度再融資聲明，將揭示貝森特是否計畫進一步擴大該計畫。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。