ECB警告AI股修正恐衝擊歐元區440億歐元持股部位

歐洲央行表示，即使人工智慧技術能帶來強勁的生產力成長，AI驅動的股市修正仍可能衝擊歐元區——歐元區家庭持有約440億歐元的美國科技股部位。

「即使技術成功了，股價最終仍可能下跌，」包括Malin Andersson、Stefano Corradin及Kalin Nikolov在內的研究人員在週一發布於歐洲央行網站的一篇部落格文章中寫道。這篇題為《AI熱潮：理性的狂熱還是下一個網路泡沫？》的文章總結指出，對過去技術革命的經濟研究顯示，當前估值出現修正的可能性很高。

歐洲央行將當前AI熱潮與19世紀的鐵路擴張、1920年代電力與收音機的普及，以及1990年代的網路熱潮進行了比較。在每一種情況下，新技術都吸引了投資，採用新技術企業的估值在暴跌之前都曾大幅攀升。歐洲央行提出了兩種解釋：一種理性觀點認為，高估值源於市場對新技術生產力前景的不確定性；另一種行為觀點則認為，過度自信的投資人將價格推升至基本面之上。歐洲央行表示，兩種觀點都意味著某個時間點將出現修正，但該行並未宣稱當前價格已觸頂。

美國科技股的修正不會僅限於美國本土問題。歐元區家庭持有約440億歐元的美國科技股部位，主要透過共同基金和指數股票型基金（ETF）持有，而非直接持股，投資人正日益轉向低成本的ETF。保險公司和退休基金也大量持有「七巨頭」（Magnificent Seven）——即Alphabet、亞馬遜、蘋果、特斯拉、Meta Platforms、微軟及輝達——的股票部位。

風險溢價上升，AI風險擴大至整體經濟

歐洲央行表示，隨著AI擴散至整體經濟，風險的性質也在改變。當技術處於早期階段時，失敗只會影響個別企業，風險可以透過分散投資來規避。但隨著採用範圍擴大，不確定性便擴散至整個經濟。「這類風險無法分散，因此投資人要求更高的風險溢價，」歐洲央行表示。

即使AI的採用支撐了現金流，更高的風險溢價仍可能對估值構成壓力。從歷史上看，風險溢價的上升往往超過更強勁現金流所帶來的正面效應，除非獲利成長強勁到足以彌補。歐洲央行表示，任何修正的確切時間點都無法事先確定。

歐洲央行補充說，如果AI被證明足夠強大，估值在修正後仍可能進一步上漲。「我們目前無法判斷自己正處於這條路徑的哪個階段，」研究人員寫道。

440億歐元基金部位打開傳導管道

歐元區以基金為主的持股結構，在劇烈修正期間可能成為傳導管道。基金可能被迫出售資產以應對贖回，先拋售流動性高的資產，然後再拋售困境資產，進一步壓低估值並引發更多贖回。「這就是為何『七巨頭』的修正對歐元區而言是金融穩定問題，而不僅僅是私人問題，」歐洲央行表示。

歐元區自身的科技產業出現本土性修正的風險較小，因為其估值雖然偏高，但仍遠低於美國水準，本益比也明顯低於美國。歐元區股市也以「傳統經濟」類股為主，限制了對AI驅動漲勢的直接曝險。然而，美國與歐元區市場在歷史上高度相關，美國修正的效應可能延伸至歐元區的市場信心、融資條件及就業情況。

歐洲央行也警告，與網路泡沫時期相比，歐元區緩衝更廣泛市場動盪的空間更小。目前利率已處於低檔，限制了進一步寬鬆貨幣政策的空間；同時財政政策更加受限，降低了政府透過支出抵消衝擊的能力。

本文僅供參考，不構成投資建議。