聯準會利率決議將決定亞馬遜與甲骨文2000億美元AI資本支出豪賭

本月一場聯準會會議如今主宰著亞馬遜公司（Amazon.com Inc.）與甲骨文公司（Oracle Corp.）能否持續為其萬億美元級AI基礎建設提供資金。兩大雲端巨頭剛剛公布創紀錄的雲端積壓訂單，與此同時自由現金流卻轉為負值，這使得約2500億美元的2026年合計資本支出暴露於借貸成本風險之下。降息將緩解債務負擔；維持高利率則會在兩家公司更加依賴融資之際收緊信貸。

「這八成的問題在於，市場敘事已從建設AI基礎建設的正面觀點轉向負面——人們正在大聲質疑我們將無法將此變現，」Freedom Capital Markets科技研究主管保羅·米克斯（Paul Meeks）表示。「但剩下的兩成是，你正在與OpenAI打交道。」

亞馬遜AWS的積壓訂單達4960億美元，僅6月單季的現金資本支出就達531億美元。甲骨文則持有超過6000億美元的剩餘履約義務，其中約半數與OpenAI相關，且在主要雲端巨頭中對債務融資的依賴程度最高。高盛策略師阿曼達·萊納姆（Amanda Lynam）估計，今年已發行的AI相關債務達4890億美元，高於2025年的3220億美元，其中約40%由雲端巨頭直接發售。

風險高度集中於一場會議。若聯準會維持高利率，再融資成本將在自由現金流轉負、迫使兩家公司為下一階段資本支出進入債市籌資之際攀升。亞馬遜目前交易於獲利36倍的估值；甲骨文的估值則對融資衝擊幾乎沒有緩衝空間。

創紀錄積壓訂單，負現金流

需求與現金創造能力之間的背離定義了這項風險。亞馬遜指引2026年總資本支出約2000億美元，執行長安迪·賈西（Andy Jassy）表示，AWS「未來很有可能成為我們年營收達萬億美元的事業」。AWS營收在6月季度年增36.7%至422億美元，為18個季度以來最快增速，年化營收運行率達1690億美元。

甲骨文預計雲端與伺服器擴張投入約500億美元，持有的緩衝空間最為薄弱。其對OpenAI的依賴——約占其剩餘履約義務的一半——使回報集中於單一客戶，而該客戶自身的融資需求仍未解決。米克斯表示，重拾投資人信心需要證明基礎建設支出能轉化為回報，同時OpenAI亦能如期執行。

債務是隱形變數

整體市場的關注焦點已從「AI機會有多大」轉向「資金從哪裡來」。摩根大通資產管理估計AI約貢獻美國國內生產毛額的1.1%，而Gartner預測2026年全球AI總支出將達2.59兆美元。雲端巨頭預計在2026年投入6900億至7250億美元的資本支出，其中Alphabet公司、微軟公司與Meta Platforms公司在亞馬遜與甲骨文之外還將額外投入約4400億至4700億美元。

這波擴張中很大一部分如今透過債券發行、結構化租賃與私募信貸進行債務融資。高盛的萊納姆指出，今年4890億美元的AI相關債務已超過去年全年總額。日益增加的交易亦帶有循環融資的特徵——晶片製造商與雲端供應商為客戶提供資金，而這些客戶反過來承諾購買其硬體——這種結構可能膨脹需求能見度，卻不會產生持久的最終市場現金流。

對投資人而言，9月利率決議是近期的催化劑。降息將降低支撐亞馬遜與甲骨文擴張的債務成本，為變現追上支出爭取時間。維持利率不變或升息則將考驗創紀錄積壓訂單能否為兩檔市場估值最高的AI概念股之負自由現金流提供正當性。亞馬遜股價年初至今上漲11%；甲骨文交易價格接近160美元。

本文僅供參考，不構成投資建議。