聯準會鷹派轉向推升9月升息機率至60%，量化緊縮爭議升溫

沃什在傑克森霍爾的演說將9月升息機率推升至60%，但摩根士丹利認為市場忽略了更重要的議題：高達1.5兆美元的資產負債表縮減計畫。

沃什在傑克森霍爾的演說將9月升息機率從35%推升至60%，而摩根士丹利認為市場正忽略資產負債表縮減作為聯準會主要緊縮工具的角色。

摩根士丹利首席全球經濟學家賽斯·卡本特在研討會後發布的報告中寫道：「沃什不會讓自己站在投票失敗的那一方。」

沃什表示央行在對抗通膨方面仍有「未竟之功」後，2年期美國公債殖利率飆升逾12個基點至4.356%，30年期殖利率上升2個基點至5.211%，10年期殖利率上漲5個基點至4.726%。卡本特預測，聯準會明年可能啟動高達1.5兆美元或更多的資產負債表縮減計畫。

市場定價與摩根士丹利預測之間的落差，對投資人具有重大意涵。若聯準會優先選擇量化緊縮而非升息，對金融條件的傳導路徑將截然不同——量化緊縮會以更漸進但持續的方式收緊流動性，而升息則會帶來即時衝擊。隨著聯邦公開市場委員會（FOMC）將於9月16日做出決策，投資人現在必須同時為這兩項工具進行定價。

沃什在傑克森霍爾的發言標誌著他7月立場的明顯轉變——當時他將利率形容為「可能是解決方案的一部分」。在研討會上，他將政策利率提升至「首要工具」的地位，並表示其他工具應「盡可能少用，或完全不使用」。然而卡本特認為，這並不意味著資產負債表縮減已退居幕後。

在出任聯準會主席之前，沃什曾向胡佛研究所表示，7兆美元的資產負債表是通膨仍高於目標的根本原因。在傑克森霍爾，他將「貨幣」列為貨幣政策運作的核心原則，暗示若透過資產負債表創造的貨幣被收回，利率可能維持在較低水準。

FOMC內部的動態也加劇了壓力。目前有三張反對票支持升息，卡本特指出，若夏季通膨數據未能令人信服地顯示降溫，升息將成為可能。

摩根士丹利的報告《聯準會資產負債表改革：更多縮減，更少緊縮》預測，聯準會明年可能開始縮減資產負債表高達1.5兆美元或更多。卡本特承認，他對量化緊縮如何傳導至經濟的看法與沃什不同，但對市場的結論是一致的：投資人必須同時為利率路徑與資產負債表進行定價。

市場定價隨兩項工具匯合而轉變

債券市場反應即時。短天期殖利率漲幅高於長天期，反映市場對聯準會近期預期與殖利率曲線前端的直接關聯。2年期殖利率飆升12個基點至4.356%為最大波動，而30年期殖利率僅微升2個基點至5.211%，顯示長天期疑慮仍屬可控。

與國內經濟關聯最密切的股票表現落後，小型股與工業股領跌。比特幣維持在78,000美元附近，高於其50週期指數移動平均線，但面臨殖利率上升可能收緊金融條件的壓力。

聯準會上一次釋出類似的鷹派轉向訊號是在6月，當時沃什的新聞發布會以通膨憂慮令市場意外。隨後7月的評論則產生相反效果，引發外界對他是否會付諸行動的質疑。週五的演說則兩者兼而有之，使投資人無法確定聯準會是決心升息，還是保留政策選項。

距FOMC決策僅剩三週，且交易量接近全年低點，市場部位可能維持波動。週五公布的8月就業報告將是最關鍵的數據點，透過非農就業人數、失業率及平均時薪來檢驗就業市場的強度。強勁的就業數據將驗證鷹派定價；疲弱的數據則將削弱升息預期。

聯準會鷹派訊號、就業數據以及博通、戴爾和Palo Alto Networks的財報交匯，將決定升息預期是否持續，抑或市場開始將量化緊縮定價為主要緊縮機制。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。