聯準會7月通膨預測顯示核心物價僵固在3.36%

整體通膨連續第二個月降溫，但聯準會偏好的核心指標幾乎紋風不動——這才是降息希望真正的威脅。

克里夫蘭聯邦儲備銀行的通膨即時預測工具（Inflation Nowcasting）顯示，7月整體CPI預估為3.32%，低於6月的3.5%與5月4.2%的高峰。這標誌著在伊朗引發能源衝擊、將物價推至三年高點之後，連續兩個月下滑。但這股緩解可能只是曇花一現：根據克里夫蘭聯儲的模型，聯準會偏好的通膨指標——核心個人消費支出（Core PCE）——6月估值為3.33%，並預計7月將重新加速至3.36%。

「核心通膨的僵固性顯示，伊朗戰爭的物價衝擊已外溢至整體經濟，涉及的遠不僅是能源，」Edgen總體分析師James Okafor表示。「若核心PCE維持在3.3%以上，聯準會根本沒有降息空間——而市場並未反映這一點。」

6月確實出現驚喜：CPI月減0.4%，創2020年5月以來最大單月跌幅，因美國與伊朗之間的和平談判使原油價格暴跌。汽油價格年增率從26.7%的高位回落。然而，剔除波動較大的食品與能源後的核心CPI為2.6%，低於市場共識的2.8%，顯示能源衝擊其實掩蓋了更廣泛的通縮趨勢。問題在於，採用不同計算方法且更加側重服務業權重的核心PCE，呈現出截然不同的景象。5月核心PCE為3.4%，是2023年10月以來的最高水平，也是連續第63次高於聯準會2%的目標。

為何核心PCE比CPI更關鍵

整體CPI與核心PCE之間的背離，是聯準會展望中的核心矛盾。CPI衡量的是消費者自掏腰包的成本，但PCE追蹤的是民眾及其雇主實際的支出——包括雇主提供的醫療保險及政府計畫——使其成為更全面的衡量指標。聯準會的聯邦公開市場委員會（FOMC）明確以核心PCE為目標，而非CPI。因此，當消費者看到油價降溫時，央行看到的卻是一個揮之不去的通膨問題。

聯準會主席Kevin Warsh接替鮑爾，並於7月14日首次赴國會作證，其立場明顯偏向鷹派。「通膨是一種選擇，」Warsh對議員們表示，他認為聯準會必須主動出擊以控制物價。上一次核心PCE如此僵固——連續五年高於3.3%——時，聯準會正處於四十年來最激進的緊縮週期中段。Warsh接手時聯邦基金利率自上次調整後一直保持不變，而市場對年底前降息的機率預期有限。

AI建設帶來新的通膨變數

除了能源之外，聯準會越來越關注一個較不顯而易見的驅動力：人工智慧基礎設施建設。聯準會理事Lisa Cook本週表示，企業已宣布逾1.5兆美元的AI數據中心建設計畫，並將其列為主要的通膨隱憂。紐約聯邦儲備銀行總裁John Williams呼應了此一看法，稱AI投資需求激增已讓央行保持警戒。

傳導效應已清晰可見。蘋果公司因AI數據中心需求推動記憶體晶片成本飆升，將筆電與iPad的價格提高了數百美元。微軟的Xbox主機自8月1日起也因同樣原因上漲100至150美元。現代汽車需要數百顆記憶體晶片，這意味著AI建設的通膨足跡遠超科技硬體範疇。

如果核心PCE在第三季度仍維持在3.3%以上，FOMC可能別無選擇，只能考慮升息而非降息——這將徹底顛覆股市由AI驅動的上漲行情。已公布的1.5兆美元數據中心投資中，有很大一部分是透過舉債融資，更高的借貸成本將放慢擴張步伐，同時迫使投資人重新評估AI股票及整體市場享有的估值溢價。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。