聯準會六月預測顯示通膨放緩，但核心壓力持續

聯準會6月通膨預測顯示整體物價漲幅溫和放緩，但這項摘要掩蓋了更複雜的局面——核心通膨持續僵固，正在重塑新任主席凱文·華許（Kevin Warsh）主導下的利率路徑。

聯準會於6月17日宣布將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%區間，同時公布最新預測，將2026年通膨預估值從3月的2.7%上調至3.6%。核心通膨預期從2.7%升至3.3%，而2027年核心預測亦從2.2%上修至2.5%。2026年預期政策利率從3.4%調升至3.8%，18位投票委員中有9人預期今年將再度升息。

「6月經濟預測摘要（Summary of Projections）及華許的發言顯示，聯準會的反應函數遠比我們想像的更鷹派，」美銀全球研究（BofA Global Research）分析師在週一的一份報告中指出。該券商現在預測2026年將累計升息75個基點，分別在9月、10月與12月實施，理由是勞動市場具有韌性以及通膨疑慮居高不下。

鷹派重新定價來得相當迅速。根據CME FedWatch工具衡量，市場目前預測2026年6月前降息的機率僅為0.7%，而再次升息的機率接近90%。美銀的預測比LSEG數據目前所反映的42個基點緊縮幅度更為激進，但與華爾街上日益壯大的少數派——包括法國巴黎銀行（BNP Paribas）和麥格理（Macquarie）——立場一致。

能源成本帶動整體數字，但核心壓力更為深層

4月CPI漲幅中，能源價格飆升3.8%貢獻了逾40%的增幅，這使得油價走勢成為通膨前景的關鍵變數。荷莫茲海峽（Strait of Hormuz）重新開放——美國與伊朗之間的談判已取得進展——有助於緩解汽油價格。然而，再次出現中斷的風險依然存在，許多國家正在建立更大規模的戰略儲備。據路透社報導，新的能源安全計畫可能需要約額外5億桶儲備，若將補庫存需求計算在內，總需求可能高達10億桶。

6月24日公布的杜克大學（Duke University）CFO調查凸顯了能源以外的成本壓力範圍之廣。財務高管將其單位成本與物價增長預測較上一季上調了1.1個百分點，同時將未來四個季度的實質GDP預測從2.1%下調至1.8%。約有三分之二的受訪者表示，油價上漲推高了其企業的單位成本，但僅有三分之一的企業已據此調漲價格——這表明利潤空間正在吸收這波衝擊。

該調查中的假設情境頗具啟發性：如果油價到年底平均維持在每桶120美元，CFO表示他們將轉嫁約90%的成本增幅，這將使預期單位成本增長率達到7.3%，物價增長率達到6.7%。「當前局勢的一個顯著特點是，雖然受油價上漲影響的企業僅將部分增加的成本以漲價形式轉嫁出去，但若油價進一步上升且持續處於高位，這一轉嫁比例將升至約90%，」亞特蘭大聯準銀行經濟學家布倫特·邁耶（Brent Meyer）在一份聲明中表示。

這對利率路徑意味著什麼

聯準會利率點陣圖（dot plot）上一次出現如此劇烈的轉變是在2023年底，當時決策者在一系列高於預期的CPI數據公布後，預測利率將在更長時間內維持在高位。標普500指數在隨後六週內下跌7%，而兩年期美國公債殖利率攀升了35個基點。類似的情況正在浮現：根據Tradeweb數據，標普500指數已從6月高點回落，兩年期殖利率自6月17日決議以來已上升18個基點。

對投資人而言，訊息十分明確。更換聯準會主席幾乎未能改變央行以抗通膨為優先的立場。華許強調要將通膨率恢復至2%目標——而升級後的預測進一步強化了這一點——這表明任何寬鬆政策的門檻仍然很高。下一次政策會議定於7月下旬舉行，而預計週四公布的5月PCE數據將顯示核心通膨年增率為3.4%，對於依賴數據的聯準會來說，短期內恐怕難以找到緩解的跡象。

好消息是整體通膨正在降溫。壞消息是，在整體數字之下，推動物價居高不下的力量——能源成本、僵固的服務業通膨，以及企業的轉嫁行為——絲毫沒有消退的跡象。對於負債沉重的企業與利率敏感型行業而言，這意味著在華許接掌聯準會後，緊縮政策的持續時間將比許多人原先預期的更長。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。