Fed的華許讓交易員摸不著頭緒，7月升息機率僅30%

距離聯準會7月29日決議僅數日，交換市場仍無法就利率走向達成共識——這種會前不確定性是現代央行史上前所未見的。

主席凱文·華許放棄前瞻指引，讓債券交易員直到7月29日FOMC決議前最後幾天仍在猜測，交換市場定價顯示升息一碼的機率僅有30%，而按兵不動的機率為70%。

「沒有前瞻指引，我們將會經常看到20%、30%、40%的機率分布，」Bianco Research總裁兼宏觀策略師吉姆·比安科表示。「市場正在過渡到這種新的思維方式。」

這種不確定性已經加劇了債券市場的波動性。美國10年期公債殖利率在7月17日上升0.9個基點後報4.55%，當日股市下跌而油價飆升——這是一個反映通膨擔憂而非衰退疑慮的不尋常組合。標普500指數下跌1.01%至7,457.69點，而布蘭特原油因美伊緊張局勢威脅荷姆茲海峽，飆漲4.59%至每桶88.10美元。

若7月29日意外升息，將是聯準會自降息至當前3.5%-3.75%目標區間以來的首次加息，可能引發股市大幅拋售和美元走強。反之，若按兵不動，也只不過是推遲清算：交換市場已完全定價9月將升息一碼，並隱含到2027年3月前將累計升息超過兩次。

下週決議前的迷霧，是華許刻意打破先例的直接結果。這位新任主席自5月上任以來，已廢除聯準會長期以來提前數週釋放政策訊號的做法，他認為事先預告的決策會在通膨數據意外變化時束縛政策制定者的手腳。其前任傑羅姆·鮑威爾通常透過演講和媒體露面來讓市場做好準備——華爾街上一次面臨類似的不確定性是在2024年9月，當時交易員們爭論聯準會將降息25或50個基點。鮑威爾最終選擇了較大幅度的降息。

通膨數據發出矛盾訊號

這種困惑源於真正混雜的經濟指標。消費者物價指數（CPI）年增率已從4.2%降至3.5%，核心CPI也放緩至2.6%——在6月CPI數據顯示六年來首次下降後，債券交易員曾短暫傾向於反對7月升息。然而，聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出物價指數（PCE）——則呈現不同景象：整體PCE從3.8%升至4.1%，核心PCE則為3.4%。以有效聯邦基金利率3.63%和CPI 3.5%計算，實際政策利率約為0.13%——以歷史標準來看僅處於勉強緊縮的區間。

華許多次警告通膨仍頑固地高於聯準會2%的目標，而他近期將短期緊縮與核心CPI趨勢掛鉤的言論，使7月升息的可能性持續存在。美伊緊張局勢升級又增添了一層複雜性：原油價格持續上漲將在幾個月內傳導至消費者物價，即便國內數據放緩，也可能迫使聯準會出手。

經濟學家與交易員看法嚴重分歧

本次決策週期中一個顯著特點是專業預測者與市場參與者之間的落差。彭博調查的所有76位經濟學家均預期聯準會將在7月28-29日的會議上維持利率不變。然而，交易員認為實際行動的可能性不小。「我仍然認為聯準會下週不會升息，但市場告訴我投票結果會比我想像的更接近，」RJ O'Brien董事總經理約翰·布雷迪表示。

這種分歧本身就是華許新政的產物。在前瞻指引時代，經濟學家調查與市場定價極少在會議前夕出現如此大的差異，因為結果實際上早已提前公布。當前的分裂意味著，無論決策結果如何，都會有相當大一部分市場參與者是錯的——並且其持倉也反映了這一點。

對交易員而言，新規則意味著正確判斷的潛在回報更高，但錯誤判斷的損失也更慘重。在決議公布前，利率波動性可能持續高企，標普500指數的恐慌指標VIX在7月17日飆升12.19%後已達18.77。會議前下一個主要數據點是7月23日的首次申請失業救濟金人數報告，接著是7月24日的服務業PMI初值，這兩項數據都可能在最關鍵的幾天內改變機率計算。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。