財政供給而非通膨驅動債券拋售，30年期美債殖利率飆升

這波將30年期美國公債殖利率推升至19年高點的全球債券拋售，根源在於財政供給與央行政策轉變，而非通膨。

這波將30年期美國公債殖利率推升至19年高點的全球債券拋售，根源在於財政供給與央行政策轉變，而非通膨——投資人正要求更高的補償以持有政府債券，同時面臨AI驅動的資本競爭。

Generali資產管理宏觀與市場研究主管Thomas Hempell表示：「沒有單一觸發因素，而是一系列因素混合所致：令人困惑的聯準會溝通、AI資本支出超級週期與高額財政赤字之間的資本爭奪戰，以及穩健的全球經濟數據。」

日本10年期公債殖利率自1996年以來首度升至3%；英國10年期公債殖利率上漲至5.24%以上，為2008年以來最高；德國10年期殖利率達3.36%，創15年新高。美國10年期公債殖利率攀升至4.79%，為2025年初以來最高，同時標普500指數下跌0.4%，布蘭特原油因美伊戰事重啟封鎖荷莫茲海峽而上漲2%至每桶92.20美元。

此輪重新定價影響深遠：殖利率上升提高政府與企業的借貸成本，壓抑股市估值，並使聯準會的政策路徑更趨複雜。交易員目前定價聯準會9月升息的機率為65%，高於一週前的40%，歐洲央行與日本央行亦預期於本月收緊政策。

美國國債突破40兆美元，財政部回購計畫成效有限

這波拋售的根本原因在於債券市場的供給面。美國國債兩週前突破40兆美元，持續的財政赤字意味財政部必須發行更多長天期債券。Generali資深債券策略師Florian Späte指出，財政部長Scott Bessent將長天期債券回購至少倍增的計畫，僅屬戰術性的殖利率上限措施，而非結構性解決方案。該計畫與聯準會主席Kevin Warsh偏好更精簡資產負債表及減少前瞻指引的立場相互衝突，削弱了其市場影響力。

「資本爭奪戰」正持續升溫。超大規模雲端業者大量發行長天期債券以融資AI基礎建設，直接與政府供給競爭。「殖利率越高，對這個特定產業造成的壓力就越大，而該產業正是股市最大的成長驅動引擎之一，」WisdomTree資深策略師Aneeka Gupta表示。微軟週二下跌1.3%，超微下跌2.4%，科技股在此輪重新定價中首當其衝。

美元已吸收部分調整壓力。Bessent的回購計畫將價格壓力從債券轉移至匯率：若當局壓制殖利率，外國投資人將要求更低的入場價格，才會繼續購買美國債券。據Generali匯率策略師觀察，即使債券收復部份初始跌幅，美元仍未能回升，他們預期歐元兌美元年底前將朝1.18靠攏。

聯準會、歐洲央行與日本央行本月均預期升息

央行政策動態加劇了壓力。Warsh上週在傑克森霍爾的鷹派演說促使交易員提高對美國升息的押注，CME FedWatch顯示9月升息機率達66%。7月核心PCE通膨年增3.3%，Warsh在重申2%目標承諾的同時，指出去通膨進程不夠快速。

市場普遍預期歐洲央行將於9月10日升息，市場已定價本週期內再升息近三次。7月通膨率為整體2.9%、核心2.5%，同時能源價格仍處高位，歐洲天然氣價格攀升至2023年初以來最高。日本央行預期將於9月18日會議升息，因通膨重新加速且日圓即使在協調干預下仍持續走弱。

日本10年期公債殖利率上一次達到3%是在1996年，當時正值日本陷入通縮漩渦之前。目前的上升反映了不同的動態：擴張性的財政政策與升溫的通膨預期，而非定義日本債市三十年的通縮。「目前市場瀰漫著對利率上升的一種聽天由命的感覺——夾雜著無力感，」法國巴黎銀行資產管理東京高級策略師Ryutaro Kimura表示。

據Generali預測，若聯準會於9月升息，10年期美債殖利率可能在六個月內朝4.80%逼近。若9月16-17日FOMC會議前公布的8月CPI與PPI數據意外下行，此輪重新定價可能逆轉。「我認為聯準會9月會升息，而且這是至少三次升息週期的開端，」Barrenjoey首席利率策略師Andrew Lilley表示。

本文僅供參考，不構成投資建議。